>> 湘財證券-康力電梯(002367)公司調(diào)研動態(tài)：稀缺的成長標的,可積極關(guān)注-130430
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2013/5/4 |
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作者： |
仇華 |
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調(diào)研目的：
近日，我們調(diào)研了康力電梯，與公司領(lǐng)導層溝通了未來經(jīng)營計劃及發(fā)展戰(zhàn)略等。
投資要點：
積極進取，弱經(jīng)濟下的穩(wěn)健增長在2012年國內(nèi)經(jīng)濟弱增長的背景下，公司收入和凈利潤分別同比增長13.8%和23.7%，公司積極營銷開拓，和大客戶合作不斷深入，并實現(xiàn)中標蘇州軌交二號線項目，公司大客戶戰(zhàn)略開拓戰(zhàn)略推進和地鐵訂單的逐漸交付，進一步提升了公司產(chǎn)品的綜合毛利率，使凈利增幅高于收入增幅，盈利能力逐步獲得提升。
公司一季度實現(xiàn)收入和凈利分別增長17.5%和26.7%，公司在手訂單一季度末達22.5億元，其中1季度實現(xiàn)新訂單簽訂同比超過100%，整體表現(xiàn)好于2012年，隨著地產(chǎn)投資進入復蘇、公司積極開拓大客戶（如中海和榮盛等）和蘇州地鐵2號線訂單今年逐步交付，將帶動業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
成長的觀點：近千億電梯市場，康力的成長故事?lián)娞輩f(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2102年我國電梯銷量已經(jīng)達到53萬臺，按照均價20萬估算，那么電梯產(chǎn)業(yè)市場達到千億產(chǎn)值，而公司12年銷量過萬臺，市占率約2%，隨著大客戶戰(zhàn)略積極推進及國內(nèi)自主品牌意識逐漸增強（如國內(nèi)品牌對日資品牌的一定替代性），從成長空間來看，公司有望延續(xù)市占率的穩(wěn)步提升態(tài)勢。
從協(xié)會數(shù)據(jù)來看，電梯銷量2007-2012年年均增長近20%，公司從07年以來，收入年復合增長高達28%，明顯高于行業(yè)增速，且08年經(jīng)濟危機影響下，地產(chǎn)投資受影響明顯的09年，也實現(xiàn)了18%的增長，公司已經(jīng)從電梯配件占比較大的配件型企業(yè)發(fā)展成為民族電梯品牌的領(lǐng)先者。
國內(nèi)GDP增速未來三年將逐漸放緩，預計地產(chǎn)投資增速也將逐漸減慢，電梯需求增速也將進一步放緩，隨著存量電梯逐漸進入更換期、軌交建設(shè)的提速和保障房項目對電梯的需求提升，未來行業(yè)增速仍然有望保持10%-15%的增速；基于大客戶開拓戰(zhàn)略逐漸推進和軌交電梯市場進一步突破，公司有望獲得超越行業(yè)增速，我們預計公司未來三年增幅有望達到20%。
看點：民族電梯品牌的成長+軌交訂單進一步獲得+高質(zhì)量增長
2012年中央國家機關(guān)政府采購中心公布的2012-2014年中央國家機關(guān)電梯訂單招標結(jié)果顯示，康力電梯榜上有名，公司得以在更高層面上和外資、合資品牌同臺競爭，未來有機會搶占更多的市場份額；且公司大客戶戰(zhàn)略進一步推進，據(jù)悉，已獲得中海地產(chǎn)、榮盛發(fā)展等國內(nèi)一線地產(chǎn)開發(fā)商的認可和合作，這些將為公司的成長打開了新的想象空間。
公司連續(xù)整體中標蘇州地鐵1、2號線扶梯項目和哈爾濱部分地鐵扶梯訂單，是內(nèi)資品牌的第一，顯示市場對公司產(chǎn)品和技術(shù)的認可，將有利于在城市軌交興建的十二五和十三五獲得更多的相關(guān)訂單，如后續(xù)可積極關(guān)注已經(jīng)開始修建的蘇州四號線的地鐵扶梯訂單中標情況及其他城市訂單突破。
在公司清晰戰(zhàn)略推動下，穩(wěn)定成長可期；且公司盈利質(zhì)量良好，現(xiàn)金流充足，自2010年以來連續(xù)三年實現(xiàn)分紅占比較高，2010-2012年分別為凈利潤的40%、50%和51%，股息率超過2%，具備一定的吸引力。
估值和投資建議
受益新型城鎮(zhèn)化建設(shè)及保障房需求推動，電梯行業(yè)未來三年仍將有10%-15%的增速，公司在大客戶戰(zhàn)略逐漸獲得成效以及地鐵訂單市場有望進一步突破，這些基因?qū)⒅疚磥砣晔杖牒陀麖秃显鲩L超過20%，預計公司 2013-2015年EPS為0.62元、0.76元和0.91元。我們認為公司合理的PE在23倍，目標價格為14.3元，維持“增持”評級，當前價格可積極關(guān)注。
重點關(guān)注事項
股價催化劑(正面)：地鐵扶梯訂單獲取，出口訂單的獲得，大客戶訂單的進一步獲得。
風險提示（負面）：地產(chǎn)項目完工推遲帶來的訂單延遲交付，地產(chǎn)投資增幅的下滑，全球經(jīng)濟不景氣影響出口。
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