>> 中銀國際-中國化學(xué)(601117)在手訂單充裕、享受新型煤化工盛宴-130503
| 上傳日期： |
2013/5/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
倪曉曼 |
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展望 2013 年，我們預(yù)計隨著新型煤化工項目的逐步釋放，公司將從今年下半年開始迎來新型煤化工訂單的增長?！净鄄┵Y訊】公司目前在手訂單超千億，未來幾年公司業(yè)績穩(wěn)定增長。（慧博資訊）我們給予2013 年15 倍市盈率，維持公司買入評級，目標(biāo)價11.00 元。
支撐評級的要點
2012 年公司凈利增長30%。公司2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入541.2 億元，同比增長24%；歸屬上市公司股東的凈利潤30.8 億元，同比增長30%；公司經(jīng)營規(guī)模的增長、盈利大幅提升主要是由于公司在手訂單的大幅增長，以及公司通過“精細化”管理實現(xiàn)了成本控制、回款保障。
公司在手訂單超千億。2012 年公司新簽合同額979 億元，基本與去年持平。截至2012 年底，公司在建項目2,352 個，其中境外項目98 個。
未完成合同額1,038.7 億元。
公司毛利率基本穩(wěn)定。2012 年公司綜合毛利率達到14.7%，略高于2011年。其中工程承包板塊和勘察設(shè)計服務(wù)板塊毛利略有下降，我們認為這是由于個別項目毛利較低的影響；而其他板塊的毛利有大幅增長。
新型煤化工行業(yè)仍將高速發(fā)展。今年1 季度，多個新的新型煤化工項目獲得國家發(fā)改委的路條。我們認為后期還將有項目獲得路條，“十二五”期間總的項目/基地數(shù)量在15 個左右。我們認為項目獲得路條到獲得發(fā)改委的核準(zhǔn)還需要半年以上的時間，屆時將會有大額的EPC訂單的兌現(xiàn)。因此，我們認為新型煤化工的訂單將在今年年底開始兌現(xiàn)，2014 年將是新型煤化工的訂單大年。
評級面臨的主要風(fēng)險
重要人才的流失；技術(shù)開發(fā)停滯；煤化工行業(yè)政策風(fēng)險。
估值
考慮到公司在手訂單情況以及煤化工設(shè)計、總承包的壟斷性優(yōu)勢，我們預(yù)測2012-2015 年三年凈利年均復(fù)合增長將達到22%，維持其11.00元的目標(biāo)價格，相當(dāng)于15 倍2013 年預(yù)期市盈率，維持買入評級。
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