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    12年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，1Q 凈利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)
    2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入541.17 億元，同比增長(zhǎng)21.04%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 38.05億元，同比增長(zhǎng) 25.40%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)30.84 億元，同比增長(zhǎng)29.54%。每股收益 0.63 元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。1Q13 公司實(shí)現(xiàn)收入123.96 億元，同比增長(zhǎng)27.37%，歸屬母公司凈利潤(rùn)6.20 億元，同比增長(zhǎng)47.95%，EPS0.13元。
    海外業(yè)務(wù)毛利率大幅上升
    12 年公司綜合毛利率14.7%，同比上升0.6 個(gè)百分點(diǎn)，主要是海外業(yè)務(wù)毛利率同比上升9.1 個(gè)百分點(diǎn)。12 年期間費(fèi)用率為5.6%，同比上升0.5 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.4%、5.8%和-0.7%，管理費(fèi)用率12 年上升0.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要因研發(fā)費(fèi)用增加。1Q13 公司綜合毛利率13.32%，同比上升0.44 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率5.27%，與去年同期基本持平。
    在手合同豐富、非化工業(yè)務(wù)拓展成效明顯
    公司2012 年新簽合同額 979 億元，較上年同期減少 3.8%。未完工合同額1038.7 億元，從結(jié)構(gòu)來(lái)看，化工44.0%，石化 4.9%，煤化工 17.2%，建筑20.9%，環(huán)保 2.3%，電力 4.8%，總體上化工、煤化工領(lǐng)域合同占比有所降低，而建筑、環(huán)保領(lǐng)域合同占比提升，我們認(rèn)為化工和傳統(tǒng)煤化工領(lǐng)域的投資未來(lái)難以保持快速增長(zhǎng)，公司大力開(kāi)拓非化工市場(chǎng)符合中長(zhǎng)期發(fā)展需要。
    受益新型煤化工審批開(kāi)閘
    發(fā)改委年初以來(lái)陸續(xù)批準(zhǔn)了10 多個(gè)新型煤化工項(xiàng)目的前期工作，涉及投資超過(guò)3000 億元，是2009 年以來(lái)首次大規(guī)模新型煤化工項(xiàng)目獲得路條，我們認(rèn)為新型煤化工領(lǐng)域投資在“十二五”期間有望持續(xù)保持高增長(zhǎng)，公司憑借行業(yè)內(nèi)較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，受益明確。
    維持 “推薦”評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)13-15 年每股收益至0.84/1.03/1.23 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為11X/9X/8X?；瘜W(xué)工程領(lǐng)域技術(shù)壁壘較高，而公司控制了該領(lǐng)域主要的設(shè)計(jì)院，其技術(shù)實(shí)力在國(guó)內(nèi)首屈一指，為公司獲取EPC 項(xiàng)目奠定基礎(chǔ)。新型煤化工領(lǐng)域在“十二五”期間景氣度較高，公司受益明確，“推薦”評(píng)級(jí)。