>> 東興證券-中國化學(xué)(601117)2012年年報(bào)暨2013年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期,受益煤化工投資大幅增長(zhǎng)-130502
| 上傳日期： |
2013/5/7 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊偉 |
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事件：
公司發(fā)布2012 年年報(bào)與2013 年一季報(bào)?！净鄄┵Y訊】2012 年?duì)I業(yè)收入與歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為541.17 億、30.84 億，同比增長(zhǎng)21.04%、29.54%，基本每股收益0.63 元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率18.47%。（慧博資訊）2013 年Q1凈利潤(rùn)6.2 億元，同比增長(zhǎng)47.95%（調(diào)整后）。公司利潤(rùn)分配方案為每10 股派0.65 元（含稅）。
評(píng)論：積極因素：
12 年業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，訂單超額完成帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。公司在經(jīng)濟(jì)增速放緩的不利形勢(shì)下，通過調(diào)整經(jīng)營(yíng)思路、大力開拓新市場(chǎng)，超額完成年初所定的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，12 年新簽訂單978.9 億，超額完成22.36%，13 年Q1 新簽訂單208.53 億，同比增長(zhǎng)13.31%，扭轉(zhuǎn)了12 年訂單下降趨勢(shì)。訂單結(jié)構(gòu)變化體現(xiàn)了公司強(qiáng)大的市場(chǎng)開拓能力以及靈活的經(jīng)營(yíng)理念，12 年海外訂單占比31.22%，Q1 海外訂單占比40.28%，大幅超出11 年的15.47%；去年中期煤化工項(xiàng)目重又獲批后，下半年煤化工訂單占比明顯提高，相比上半年超出121%。11、12 年訂單收入比分別為2.3、1.8,13 年Q1 末存量訂單1124 億，項(xiàng)目順利推進(jìn)帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。精細(xì)化管理見成效，盈利能力提高。公司精細(xì)化管理繼續(xù)深化，采用工程物資集中采購平臺(tái)控制成本、
加大工程與工程款清理解決資金占用等措施，毛利率與凈利率水平再度提升。12 年毛利率與凈利率分別為14.73%、5.98%，同比提高0.44、0.19 個(gè)百分點(diǎn)，13 年Q1 則分別同比提高0.34、0.59 個(gè)百分點(diǎn)；精細(xì)化管理對(duì)價(jià)值的貢獻(xiàn)開始體現(xiàn)，公司在國資委11 年財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)中位列116 家央企的第2 名。對(duì)比同類公司，預(yù)計(jì)公司盈利能力仍有提升空間。以12 年?duì)I收規(guī)模計(jì)算，凈利率每提升1%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)17.55%。
研發(fā)投入大幅增加，是獲取訂單能力與產(chǎn)業(yè)投資的基石。公司近三年研發(fā)支出分別同比增加24%、65%、103%，對(duì)核心工藝技術(shù)的掌控符合國際工程龍頭公司的發(fā)展趨勢(shì)，有利于提高公司的合同議價(jià)能力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位，公司市場(chǎng)占有率將進(jìn)一步提高；持續(xù)保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)對(duì)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目盈利前景也能起到積極促進(jìn)作用。消極因素：12年管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)31%。管理費(fèi)用增長(zhǎng)主要系研發(fā)投入與職工薪酬增長(zhǎng)較快所致，公司面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，國內(nèi)中石油中石化等公司工程板塊業(yè)務(wù)開始外延、民企龍頭快速搶占市場(chǎng)份額對(duì)公司影響較大，預(yù)計(jì)公司開拓市場(chǎng)費(fèi)用與人工費(fèi)用將繼續(xù)提升。
業(yè)務(wù)展望：
現(xiàn)代煤化工迎來黃金十年，煤化工訂單將持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)將達(dá)三成以上。13 年是煤化工行業(yè)投資拐點(diǎn)之年，現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目已于3 月開始發(fā)放路條，總投資額約3150 億，即將開始全面招標(biāo)；十五個(gè)規(guī)劃項(xiàng)目目前只批了8 個(gè)，且國家重點(diǎn)發(fā)展煤化工的新疆地區(qū)只獲批了2 個(gè)項(xiàng)目，總投資額近7000 億，煤化工后續(xù)投資空間仍然巨大。預(yù)計(jì)未來三年煤化工在公司新簽訂單中占比為30%-50%，帶動(dòng)新簽訂單額持續(xù)增長(zhǎng)。
海外是拓展重點(diǎn)，訂單占比將提高。公司在海外業(yè)務(wù)已有傳統(tǒng)的亞洲區(qū)域擴(kuò)展至非洲、東歐等地，能源投資持續(xù)高企的新興市場(chǎng)是公司未來海外業(yè)務(wù)重點(diǎn)拓展的區(qū)域，包括俄羅斯、中東、南美等地區(qū)，其中中東地區(qū)未來幾年能源投資工程額將高達(dá)300 億美元/年以上；預(yù)計(jì)海外業(yè)務(wù)在公司訂單及收入中的占比將持續(xù)提高。
產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目將于14 年開始陸續(xù)投產(chǎn)，成為利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。公司投資建設(shè)的三大實(shí)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)展順利，天辰耀隆20 萬噸己內(nèi)酰胺將于14 年上半年投產(chǎn)，啟東新材料產(chǎn)業(yè)園初步設(shè)計(jì)完成，南充100 萬噸PTA 將于14 年下半年投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)未來將不再依賴投資拉動(dòng)的背景下，實(shí)業(yè)項(xiàng)目將依托公司在技術(shù)、建設(shè)、管理上的優(yōu)勢(shì)，成為公司利潤(rùn)增長(zhǎng)的另一極。以公司規(guī)劃的200-300 億投資規(guī)模取中值、投資收益率13%測(cè)算，可增厚凈利潤(rùn)32.5 億，相當(dāng)于再造一個(gè)中國化學(xué)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議:
預(yù)計(jì)公司13-15 年EPS0.84、1.10、1.37 元，對(duì)應(yīng)PE11、8、7 倍，給予13 年15 倍PE，未來目標(biāo)價(jià)12.7元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)；在建項(xiàng)目延期的風(fēng)險(xiǎn)；海外政治風(fēng)險(xiǎn)
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