>> 渤海證券-輝煌科技(002296)調(diào)研簡報：基本面好轉(zhuǎn),進入新的業(yè)績高增長階段-130510
| 上傳日期： |
2013/5/13 |
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作者： |
張博 |
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投資要點：
業(yè)務(wù)趨于多元化，研發(fā)與并購并行 公司正在進行業(yè)務(wù)多元化的努力，我們參考行業(yè)趨勢與市場空間，除了信號集中監(jiān)測產(chǎn)品外，防災(zāi)安全監(jiān)控、電務(wù)管理信息系統(tǒng)有望形成過億元的收入規(guī)模。此外，公司根據(jù)需求也在進行其他產(chǎn)品的研發(fā)，形成無線調(diào)車、視頻監(jiān)控、計軸系統(tǒng)等多款產(chǎn)品。（慧博投研資訊）并購國鐵路陽后，公司產(chǎn)品線進一步豐富，形成電源和道岔融雪等多項新的產(chǎn)品。
城軌市場拓展市場領(lǐng)域，打開橫向空間 軌道交通市場區(qū)域性較強，公司較大的訂單主要是鄭州市軌道交通1 號線綜合監(jiān)控與AFC 系統(tǒng)。根據(jù)規(guī)劃鄭州地鐵一號線將于年底開通，我們預(yù)計今年城軌領(lǐng)域有望產(chǎn)生7000-8000 萬收入增量。根據(jù)鄭州市規(guī)劃，共建設(shè)6 條地鐵線路， 至2015 年完成2 號線一期建設(shè)。鄭州地鐵的示范效應(yīng)有望為公司打開城軌市場的市場空間。
行業(yè)反轉(zhuǎn)，雙重因素提升公司業(yè)績 我們認為2013 年公司業(yè)績反轉(zhuǎn)的驅(qū)動力主要有兩個：一是行業(yè)投資實質(zhì)好轉(zhuǎn)， 新拿訂單數(shù)量增長；二是受"723"事件造成的項目延遲影響，使2012 年未驗收訂單的驗收延續(xù)至2013 年，進而提升了業(yè)績彈性。
從細分產(chǎn)品看：
1）信號集中監(jiān)測系統(tǒng)，版本升級和新建線路的增加提供持續(xù)增長動力。版本方面約4-5 年進行一次升級，目前由2006 版向2010 版遷移。收入方面，按照去年未結(jié)轉(zhuǎn)項目以及今年新增的新建和升級需求測算，我們預(yù)計今年該業(yè)務(wù)收入增速約在90%；
2）鐵路防災(zāi)安全監(jiān)控：投資規(guī)模與高鐵里程和功能豐富程度有直接關(guān)系，基礎(chǔ)功能預(yù)算每公里約10 萬元，我們預(yù)計2013 年市場容量約3 億元；此外，目前我國西部高鐵建設(shè)力度增長，在部分路段對于地震、滑坡等監(jiān)控模塊的需求在客觀上存在增加的可能性，單一功能模塊需要額外增加4-5 萬元投資，投資規(guī)模有超預(yù)期的可能性；
3）城市軌道交通業(yè)務(wù)：隨著鄭州地鐵年底開通，根據(jù)已有訂單測算，我們預(yù)計
該業(yè)務(wù)今年將帶動收入7000-8000萬元。
4）鐵路綜合視頻監(jiān)控：該業(yè)務(wù)競爭較為激烈，影響業(yè)務(wù)的毛利率水平。公司已經(jīng)成功參與到了200公里以上的項目建設(shè)中，具備一定的競爭優(yōu)勢。我們認為未來隨著行業(yè)逐步規(guī)范，激烈的價格競爭將會緩解，擁有資質(zhì)和項目經(jīng)驗的企業(yè)將受益。
4）電務(wù)信息管理系統(tǒng)，該產(chǎn)品仍在研發(fā)推廣階段，未來空間廣闊。
費用控制有力，費用增速低于收入增速 公司2013年繼續(xù)對費用增長進行控制，我們預(yù)計管理費用率和銷售費用率將有所下降。公司費用相對剛性，從構(gòu)成看，2013年薪資、折舊費用等剛性支出將繼續(xù)增長，而其他費用將保持穩(wěn)定，我們測算2013年公司的費用率將下降。
盈利預(yù)測與投資策略 公司5月8日發(fā)布公告擬收購國鐵路陽剩余49.13%的股權(quán)，收購?fù)瓿珊髮⑦M一步增厚公司的業(yè)績，我們對未來業(yè)績進行測算，預(yù)計2013年-2015年實現(xiàn)每股收益為0.58元、0.80元、1.10元。我們認為公司將受益于鐵路投資的釋放，公司競爭力突出，維持"推薦"評級。
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