>> 國信證券-海油工程(600583)收入屢創(chuàng)新高,毛利顯著改善-130516
| 上傳日期： |
2013/5/16 |
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作者： |
吳琳琳 |
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13~14 年收入將屢創(chuàng)歷史新高，增長確定
中海油資本支出存在5 年規(guī)劃的周期性，工程建設(shè)在13~14 年集中。通過中海油資本支出和在手訂單預測的海油工程收入，13 和14 年分別達162 和189億元，均超過之前的歷史高點。（慧博投研資訊）中海油過去兩年產(chǎn)量增長緩慢，13~14 年將加快建設(shè)進度。
此外，中海油有限公司2013 年資本開支約為120~140 億美元，同比增長30%~52%；一季度收入和業(yè)績同比分別增長94%和423%，凈利潤超去年前半年水平，高速增長得到驗證，增長確定性強。
工程變更和海上安裝大幅提升毛利率
按照國內(nèi)慣例，工程變更收入只能在項目結(jié)算時確認，但成本已經(jīng)在發(fā)生的時候確認。并且工程變更收入在項目占比超10%。所以在確認工程變更收入時，毛利率會顯著提高。2012 年運行的22 個項目僅結(jié)算3 個，至少有7 億元工程變更在2013 年結(jié)算，保守估計提升毛利率2.2%。
海洋工程先陸地建造，然后進行海上安裝，安裝環(huán)節(jié)比建造環(huán)節(jié)毛利率高10%~15%。雖然公司采用完工百分比法結(jié)算，但是建造和安裝部分分別結(jié)算，并且采用不同的毛利率。13 年安裝工程占比高，也將顯著改善毛利率。
合同毛利率穩(wěn)定，項目執(zhí)行效率改善
公司國內(nèi)業(yè)務(wù)來自中海油，以成本加成的方式簽訂，預留穩(wěn)定利潤空間。公司管理水平提升，項目執(zhí)行效率顯著改善。2011 年之后國內(nèi)項目都能如期完成。
雖然與中海油工程議價能力不變，但是項目完工質(zhì)量和進度提升，進一步改善毛利水平，降低經(jīng)營風險。
風險提示
1. 自然災害帶來工期延誤和損失；2.海上施工出現(xiàn)重大事故。
業(yè)績增長確定，推薦買入
收入大幅增長，毛利率穩(wěn)中有升的判斷，根據(jù)固定成本和可變成本，不考慮未來增發(fā)情況，預測13~15 年EPS 預測為0.37、0.44 和0.43 元/股，對應(yīng)目前股價PE 分別為19、16 和16 倍。公司業(yè)績處于上升周期，給予“推薦”評級。
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