>> 湘財證券-海寧皮城(002344)公司外延項目順利開展,提租穩(wěn)步推進(jìn)-130516
| 上傳日期： |
2013/5/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王俊杰 |
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事件：近日，我們參加了公司組織的投資者交流活動，對公司近期經(jīng)營情況和公司管理層進(jìn)行溝通。 2012年年公司各地市場銷售旺盛，確保今年提租順利開展。（慧博投研資訊）
2012年公司各地皮革交易市場銷售火爆，主要原因在于，居民皮革消費進(jìn)入旺盛期，由于皮革服裝消費的季節(jié)性和地域性很強(qiáng)，皮革服裝企業(yè)很難做大做強(qiáng)做出品牌，因此其定價原則為成本加成，近年來原皮價格波動較小，因此，皮革服裝的零售價格變動也較小，但是品牌服裝價格近年來卻快速上漲，導(dǎo)致品牌服裝和皮革服裝之間的價格差距越來越小，增加皮革服裝消費需求，另外一點，近年來在公司主導(dǎo)下，皮革服裝企業(yè)不斷加強(qiáng)服裝設(shè)計能力和潮流趨勢把握，導(dǎo)致皮革服裝的時尚化程度提升也刺激居民對于皮革服裝的需求，另外，去年以來經(jīng)濟(jì)增速的放緩，居民收入增速放緩，原來在百貨商店消費皮革服裝的部分消費群體也到皮革交易市場購買。因此導(dǎo)致去年公司各個交易市場的商戶銷售火爆。為公司今年繼續(xù)提租提供良好基礎(chǔ)。2013年中期，公司外地市場的提租幅度均在20%以上，本部市場基數(shù)較高，預(yù)計提租幅度會低于外地市場，但是我們預(yù)計10%以上的提租空間仍然可以期待。 外延擴(kuò)張順利推進(jìn)，市場發(fā)展空前繁榮。
在皮革服裝消費快速發(fā)展情況下，公司積極爭取進(jìn)行外延拓展，目前在建的項目包括哈爾濱項目、佟二堡三期項目、本部六期和市場產(chǎn)業(yè)園項目，其中哈爾濱項目和佟二堡三期項目2014年國慶節(jié)之前開業(yè)的可能性較大，預(yù)計從2014年3季度開始貢獻(xiàn)業(yè)績，本部的時尚產(chǎn)業(yè)園項目，今年動工，收入明年確認(rèn)，此外，本部六期在明年下半年也有可能完成。哈爾濱項目目標(biāo)覆蓋區(qū)域為長春以北地區(qū)和黑龍江全省，當(dāng)?shù)仄じ锓b尤其是裘皮服裝消費旺盛，市場主要以裘皮銷售為主，單位租金較高，哈爾濱市場的開業(yè)預(yù)計會使公司業(yè)績大幅增長。北京項目公司正在積極推進(jìn)，目前主要問題在于項目立項和拆遷，由于朝陽區(qū)和北京市在勞動力安臵問題上存在著不統(tǒng)一，導(dǎo)致整個朝陽區(qū)的項目立項都擱臵，但是公司正在積極推進(jìn)。
公司處于快速成長期，未來幾年業(yè)績快速增長可期。 我們認(rèn)為，從生命周期角度來看，公司當(dāng)前處于成長期，全國皮革消費進(jìn)入旺盛需求期，而長江以北地區(qū)尤其是冬季較為寒冷的省份仍然有較大的皮革專業(yè)市場開設(shè)空間，目前這些地區(qū)當(dāng)?shù)氐钠じ锓b交易主要模式為，部分零散的零售或者貿(mào)易商從海寧或者佟二堡等地批發(fā)皮革服裝然后再加價銷售，公司進(jìn)駐之后將會對這些零散的零售商進(jìn)行整合，而且由于價格比之前的零售商低，能夠拉動當(dāng)?shù)卣w的皮革服裝消費。
盈利預(yù)測和估值。
我們預(yù)計公司2013-2014年分別實現(xiàn)營業(yè)收入31.77億元和36.65億元，其中租賃業(yè)務(wù)收入分別為10.13億元和10.63億元，地產(chǎn)和商鋪銷售收入業(yè)務(wù)收入分別為8.87億元和8.40億元，2013-2014年實現(xiàn)EPS分別為1.86元和2.38元，其中地產(chǎn)和商鋪業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)EPS分別為0.37元和0.38元，商鋪租賃和其他業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的EPS分別為1.48和1.96元。
我們采取分部估值法對公司的合理價值進(jìn)行評估，給予公司2013年地產(chǎn)和商鋪業(yè)務(wù)EPS10倍PE，對應(yīng)的地產(chǎn)和商鋪業(yè)務(wù)的合理價值為3.7元，給予公司2013年商鋪租賃業(yè)務(wù)EPS25倍PE，對應(yīng)的商鋪租賃業(yè)務(wù)的合理價值為37元，二者相加，我們得出，公司當(dāng)前的合理價值為40.7元。維持"買入"評級。
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