>> 興業(yè)證券-北方股份(600262)訂單集中交付致13Q1業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng),全年業(yè)績(jī)?cè)鏊倩貧w平穩(wěn)-130517
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2013/5/20 |
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作者： |
吳華 |
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投資要點(diǎn)
公司是國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)的專業(yè)化礦用自卸車行業(yè)龍頭企業(yè)，生產(chǎn)各種型號(hào)的“特雷克斯牌”傳統(tǒng)自卸車（包括機(jī)械輪自卸車和電動(dòng)輪自卸車），并提供備件和售后服務(wù)。2013 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.1 億元，同比增75%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5431 萬(wàn)元，同比增170%；歸屬于母公司凈利潤(rùn)4848 萬(wàn)元，同比增175%，大超市場(chǎng)預(yù)期。（慧博投研資訊）我們認(rèn)為，公司營(yíng)收大幅增長(zhǎng)主要系在今年一季度部分合同集中交付，超高增速的可持續(xù)性不強(qiáng)；而凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)由于期間費(fèi)用率的大幅下降，全年費(fèi)用率水平仍需跟蹤。
非公路用自卸車國(guó)內(nèi)需求平淡，公司在傳統(tǒng)自卸車市場(chǎng)占有率較為穩(wěn)定，營(yíng)收將隨行業(yè)同步變動(dòng)。非公路自卸車產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于冶金、有色、煤炭、建材和水電等幾大行業(yè)的土石方運(yùn)輸（各下游行業(yè)所需自卸車裝載能力見(jiàn)表1）。近來(lái)，鐵礦和有色金屬礦對(duì)礦用車的需求同比變化不大，而由于國(guó)內(nèi)水泥和煤炭?jī)r(jià)格的下行，水泥和煤炭行業(yè)的銷售狀況因價(jià)格下降受到一定影響。在國(guó)內(nèi)需求不是很樂(lè)觀的情況下，一方面，由于近2 年公司成功將單價(jià)高的NET2150、NET240 和NET260 電動(dòng)輪礦用車打入市場(chǎng)，另一方面，由于公司礦用車在國(guó)外的銷售有所增加，使得公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。
非公路自卸車主要包括寬體自卸車和傳統(tǒng)自卸車兩類，公司所生產(chǎn)的傳統(tǒng)自卸車適應(yīng)自卸車向大噸位發(fā)展、以減少車流密度和提高效率的趨勢(shì)，但鑒于經(jīng)濟(jì)性原因，傳統(tǒng)自卸車實(shí)現(xiàn)對(duì)寬體自卸車的全面替代尚需時(shí)日。寬體自卸車主要是在傳統(tǒng)重卡自卸車的基礎(chǔ)上，加寬車箱和車架，增加車架和車橋的強(qiáng)度，采用大馬力發(fā)動(dòng)機(jī)等，這類車載重量以30～50 噸為主，由于經(jīng)濟(jì)性在國(guó)內(nèi)有很大的市場(chǎng)潛力。例如，40~50 噸級(jí)別的寬體自卸車價(jià)格在40~50 萬(wàn)元/臺(tái)，而傳統(tǒng)卸車價(jià)格在300 萬(wàn)元上下，寬體自卸車的初次投資成本要節(jié)約不少。但寬體自卸車的使用壽命約3 年左右，而傳統(tǒng)自卸車約12 年左右。根據(jù)目前形勢(shì)，寬體自卸車在我國(guó)非公路用自卸車市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位（如表2所示）。但隨著礦山向大型化發(fā)展，為提高運(yùn)輸效率，降低運(yùn)輸成本，減少礦區(qū)范圍內(nèi)的車流密度，大噸位車型在未來(lái)將被廣泛應(yīng)用，但傳統(tǒng)自卸車實(shí)現(xiàn)對(duì)寬體自卸車的替代尚需時(shí)日。
機(jī)械輪自卸車毛利率較為穩(wěn)定，新產(chǎn)品電動(dòng)輪自卸車較低的毛利率拉低公司綜合毛利率。公司生產(chǎn)傳統(tǒng)的機(jī)械輪自卸車已有超過(guò)20 年歷史，國(guó)產(chǎn)化率進(jìn)展順利，60%~70%已經(jīng)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化，毛利率較為穩(wěn)定。但新產(chǎn)品電動(dòng)輪自卸車由于國(guó)產(chǎn)率較低，毛利率不及機(jī)械輪自卸車。我們分析，公司2012 年毛利率比2011 年下降3.41 個(gè)百分點(diǎn)，2013Q1 毛利率比2012Q1 下降7.64 個(gè)百分點(diǎn)，主要系低毛利率的電動(dòng)輪自卸車收入占比提升所致。其中，2012 年公司新產(chǎn)品電動(dòng)輪礦用車對(duì)營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)率為15%左右，2013 年一季度達(dá)40~50%。未來(lái)隨著大噸位電動(dòng)輪礦用車國(guó)產(chǎn)化率的逐步提升，公司綜合毛利率有望恢復(fù)；同時(shí)考慮到機(jī)械輪礦用自卸車的發(fā)動(dòng)機(jī)、傳動(dòng)箱、電控系統(tǒng)、耐磨鋼板等關(guān)重零部件和部分原材料仍然依靠進(jìn)口，人民幣升值也利于公司毛利率的提升。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2013~2015 年EPS 分別為1.18、1.42 和1.72 元，同比增長(zhǎng)19%、20%和21%。公司是傳統(tǒng)自卸車行業(yè)的龍頭企業(yè)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)50%以上，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，擁有品牌優(yōu)勢(shì)。雖然國(guó)內(nèi)對(duì)傳統(tǒng)自卸車的需求平淡，但公司單價(jià)高的電動(dòng)輪礦用車已成功打入市場(chǎng)，國(guó)外市場(chǎng)增量也較為可觀，這將使得公司營(yíng)收較大概率實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，傳統(tǒng)自卸車逐步替代寬體自卸車是一個(gè)大趨勢(shì)，公司產(chǎn)品需求空間未來(lái)有望逐步擴(kuò)大。同時(shí)，隨著未來(lái)大噸位電動(dòng)輪礦用車國(guó)產(chǎn)化率的逐步提升，公司綜合毛利率有望恢復(fù)，因此，我們給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)放緩，下游鋼鐵、有色、煤炭和建材等行業(yè)對(duì)非公路用自卸車需求下降。
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