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投資要點(diǎn)：
    面向珠三角的綜合能源提供商。公司原以電力、煤炭業(yè)務(wù)為主業(yè)，2012 年7 月通過增發(fā)并入廣州燃?xì)饧瘓F(tuán)后，公司逐步成長(zhǎng)為面向珠三角的綜合能源提供商。（慧博投研資訊）2012 年公司控股裝機(jī)350 萬千瓦，權(quán)益上網(wǎng)電量168 億千瓦時(shí)；煤炭銷售量1356 萬噸，其中市場(chǎng)煤867 萬噸，燃?xì)怃N售量7.6 億立方米。2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入151 億元，歸屬上市公司凈利潤(rùn)8.73 億元，每股收益0.343 元；電力、天然氣業(yè)務(wù)是公司盈利的主要來源。
    燃?xì)鈽I(yè)務(wù)前景廣闊、高速成長(zhǎng)。公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)包括廣州市上游氣源的采購(gòu)和分銷（中游）和所擁有區(qū)域的燃?xì)怃N售（下游）。受益于工商業(yè)氣和電廠氣的接力增長(zhǎng)，公司未來3 年燃?xì)怃N氣量有望保持35%的復(fù)合增速：公司現(xiàn)有工商業(yè)氣僅為2.4 億立方米，未來幾年受益于廣州環(huán)保不斷加碼、禁煤區(qū)擴(kuò)大等政策，天然氣對(duì)重油、煤炭的置換加快，帶動(dòng)工商業(yè)用氣量維持30-50%高增速；分布式能源站是廣州市削減城市燃煤量的重要方式，我們預(yù)計(jì)西村、從化鰲頭項(xiàng)目有望年內(nèi)啟動(dòng)，2014 年起分布式能源站建設(shè)將全面啟動(dòng)，至2016 年電廠氣有望超過13 億立方米/年；車用氣市場(chǎng)為超預(yù)期因素，廣州LNG、CNG 市場(chǎng)年耗氣量超過6 億立方米，公司作為城市唯一的高壓管網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商，有望分享車用氣市場(chǎng)的快速發(fā)展，目前LNG 公交車試點(diǎn)已經(jīng)啟動(dòng)。
    電力業(yè)務(wù)盈利持續(xù)改善。公司電力業(yè)務(wù)受益于煤價(jià)下降、裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)，盈利有望持續(xù)改善，我們預(yù)計(jì)2013 年公司標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)有望較2012 年下降5%以下，同時(shí)利用小時(shí)將維持或略好于2012 年；中電荔新、貴州都勻電廠相繼投產(chǎn)，2013 年貢獻(xiàn)增量電量。
    后續(xù)儲(chǔ)備項(xiàng)目包括珠江電廠、肇慶電廠等裝機(jī)超過300 萬千瓦的火電機(jī)組和超過100萬裝機(jī)的分布式能源站項(xiàng)目。
    評(píng)級(jí)：增持。我們預(yù)計(jì)公司2013-2105 年EPS 分別為0.44、0.52、0.67 元。驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)快速提升的動(dòng)力主要來自天然氣業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)和電力業(yè)務(wù)盈利的持續(xù)改善。天然氣業(yè)務(wù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，推動(dòng)公司未來3 年盈利復(fù)合增速達(dá)到25%以上，且天然氣盈利占比的不斷提升，有利于公司整體估值的抬升，綜合分部估值和相對(duì)估值法的結(jié)果，我們認(rèn)為給予2013 年15-20 倍較為合適，對(duì)應(yīng)目標(biāo)股價(jià)6.6-8.8 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅波動(dòng)對(duì)電力業(yè)務(wù)盈利能力影響較大；用電需求超預(yù)期下滑導(dǎo)致利用小時(shí)下滑；分布式能源站項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期；工商業(yè)用氣量增長(zhǎng)不及預(yù)期。