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    觀點(diǎn)：
    收購(gòu)?fù)卣巩a(chǎn)品豐富度，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈再拓展
    公司原有制劑主要集中在北方制藥，涉及品種和工藝主要為注射用降纖酶、注射用促絨激素等。使用1.67 億元收購(gòu)大洋80%股權(quán)，在產(chǎn)品豐富度上提升較大，大洋制藥產(chǎn)品系列如：腫瘤系列、消化系統(tǒng)、皮膚系列、婦科其列、心腦血管系列。（慧博投研資訊）其中獨(dú)家產(chǎn)品抗癌藥金菌靈片，已經(jīng)在北京等8 個(gè)地區(qū)中標(biāo)。其他產(chǎn)品消糜陰道泡騰片、穿龍骨刺膠囊、益肝靈滴丸、餓求齊顆粒等涉及廠家比較少，增速比較快，如消糜陰道泡騰片有批文有4 家，實(shí)際中標(biāo)僅2 家，未來我們預(yù)計(jì)25-30%增速，前期基數(shù)比較小，擴(kuò)展空間較大。目前收購(gòu)協(xié)議承諾2013-2015 年三年累計(jì)實(shí)現(xiàn)7300 萬利潤(rùn)（其中2012 年收入為5181 萬，利潤(rùn)為1043 萬），預(yù)計(jì)2013-2015 年實(shí)際增長(zhǎng)25-30%（預(yù)計(jì)偏上線），對(duì)應(yīng)的eps 的貢獻(xiàn)為0.08、0.26、0.33 元。
    原有原料穩(wěn)定增長(zhǎng)
    目前公司的主要產(chǎn)品主要為肝素原料藥，目前行業(yè)以出口為主的態(tài)勢(shì)沒有發(fā)生變化，行業(yè)的集中度相對(duì)比較高，價(jià)格敏感性強(qiáng)。經(jīng)過前期的快速的價(jià)格下調(diào)，我們預(yù)計(jì)目前價(jià)格相對(duì)比較平穩(wěn)，原料的增長(zhǎng)趨于穩(wěn)定，行業(yè)內(nèi)其他幾家產(chǎn)業(yè)拓展基本通過向制劑，提升附加值的方式平滑價(jià)格波動(dòng)，原有這塊業(yè)務(wù)對(duì)業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)比較平穩(wěn)。國(guó)內(nèi)人口老齡化態(tài)勢(shì)下，制劑的提升對(duì)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)未來貢獻(xiàn)比較大。
    募投項(xiàng)目——生物工業(yè)園區(qū)項(xiàng)目
    總投資項(xiàng)目著重于制劑的擴(kuò)產(chǎn)：1、主要產(chǎn)品線為3000 萬支肝素、年產(chǎn)2500萬支硫酸軟骨素注射液等；2、注射用促絨激素1493 萬支、注射用氫化可的松琥珀酸鈉1000 萬支、注射用促性素120 萬支等產(chǎn)品的凍干粉針劑；3、鹽酸氨基葡萄糖硫酸軟骨素片5 億片，紅胞色素C1.25 億片等；4、保健品軟骨素氨糖膠囊2 億粒。預(yù)計(jì)2014 年中旬左右投入試運(yùn)行。對(duì)制劑體系的整體整合效應(yīng)比較明顯，短期固定資產(chǎn)折舊影響比較大。
    投資建議：首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    預(yù)測(cè)2013-2014 年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)10.34%和34.41%，EPS 分別為1.07、1.44 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為23.45、17.45 倍。
    首次給予“推薦”評(píng)級(jí)，持續(xù)看好，可積極介入。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。
    目前出口占比較高，匯率波動(dòng)、價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍然需要關(guān)注。