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本報(bào)告導(dǎo)讀：
    公司TSV 產(chǎn)品供不應(yīng)求，后續(xù)將陸續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，200 萬像素WLC 進(jìn)展順利。電子復(fù)眼瓶頸已經(jīng)打破，14 年將進(jìn)入商用領(lǐng)域。（慧博投研資訊）
    摘要：
    TSV業(yè)務(wù)供不 應(yīng)求。公司 TSV產(chǎn)品處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)后續(xù)公司將進(jìn)入積極擴(kuò)產(chǎn)階段。我們將14 年TSV 預(yù)期產(chǎn)能由1.3 萬片/月上調(diào)至2 萬片/月，考慮到市場供需狀況良好，我們預(yù)計(jì)TSV 平均單價(jià)將保持2000 元/片，凈利率維持在15%-18%之間。相應(yīng)的我們將14 年西鈦微凈利潤由6165 萬元提升至8736 萬元。
    200 萬像素WLC 產(chǎn)品進(jìn)展順利，6 月中旬左右進(jìn)入初步量產(chǎn)階段。
    我們預(yù)計(jì)200 萬像素WLO 模具已經(jīng)于5 月上旬到達(dá)，考慮到可靠性檢驗(yàn)需要將近一個(gè)月的時(shí)間，我們預(yù)計(jì)200 萬像素WLC 產(chǎn)品將于6月中旬左右進(jìn)入試量產(chǎn)階段?？紤]到后續(xù)量產(chǎn)良率以及客戶開拓尚存一定的不確定性，維持原有WLC 盈利情況。
    電子復(fù)眼重點(diǎn)技術(shù)環(huán)節(jié)獲突破，14 年為商用元年。電子復(fù)眼可實(shí)現(xiàn)3D 成像，為未來發(fā)展大方向。其有2 大瓶頸，分別為移動(dòng)終端CPU的運(yùn)算能力及后續(xù)成熟的處理軟件。目前2 瓶頸均被打破，高通最新的處理器蛟龍800 已經(jīng)高調(diào)宣布支持電子復(fù)眼，而Pelican 將于今年下半年發(fā)布完整的后端處理算法。需求端方面Pelican 表示，目前已經(jīng)有不止一家手機(jī)廠商開始測試搭載電子復(fù)眼的手機(jī)，我們預(yù)計(jì)14 年將至少有一款搭載電子復(fù)眼的智能手機(jī)上市。
    華天科技可轉(zhuǎn)債發(fā)行在即， 持有西鈦微股權(quán)將由35%提升至63.85%。公司擬通過可轉(zhuǎn)債方式融資4.6 億元，其中1.4 億元用于收購西鈦微28.85%股權(quán)，收購?fù)瓿珊笕A天科技持有西鈦微的股權(quán)將由35%提升至63.85%。如果發(fā)債順利，我們預(yù)計(jì)28.85%股權(quán)將于6 月底、7 月初過渡至華天科技旗下。
    維持華天科技增持評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至9.5 元。TSV、WLC 進(jìn)展順利，在暫不考慮電子復(fù)眼盈利貢獻(xiàn)的情況下，我們預(yù)計(jì)華天科技13-15 年凈利潤將分別達(dá)到1.7 億元、2.4 億元、3.3 億元，EPS 將分別達(dá)到0.27 元、0.37 元、0.53 元。考慮到電子復(fù)眼市場即將啟動(dòng)，我們給予公司2013 年35 倍PE，目標(biāo)價(jià)9.5 元，維持增持評(píng)級(jí)。