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    事件：
    近期至公司調(diào)研，了解公司經(jīng)營(yíng)情況。
    觀點(diǎn)：
    1．公司在上市企業(yè)中炸藥產(chǎn)能最大，爆破業(yè)務(wù)將打開公司成長(zhǎng)空間
    公司于11 年6 月與盾安集團(tuán)民爆產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)重組之后，一躍成為國(guó)內(nèi)民爆行業(yè)龍頭，目前工業(yè)炸藥年產(chǎn)能26.95 萬(wàn)噸，在上市公司中產(chǎn)能最大；公司與山西壺關(guān)化工合資建設(shè)的5000 萬(wàn)發(fā)工業(yè)雷管投產(chǎn)后，一體化的優(yōu)勢(shì)將愈加明顯。（慧博投研資訊）
    公司目前主要有6 家爆破公司，與同業(yè)公司相比公司爆破收入在總收入中占比較小。12 年公司爆破工程收入0.9 億，在總營(yíng)收中占比5.05%，而久聯(lián)發(fā)展與雅化集團(tuán)爆破業(yè)務(wù)占比分別為53.41%、11.09%。公司將大力推進(jìn)爆破一體化業(yè)務(wù)，一方面民爆行業(yè)“十二五”規(guī)劃支持企業(yè)發(fā)展一體化，另一方面，在炸藥總體產(chǎn)能基本無(wú)增長(zhǎng)空間的形勢(shì)下，爆破業(yè)務(wù)將成為民爆企業(yè)利潤(rùn)增量的重要組成部分。公司已與中國(guó)黃金成立合資公司、與馬鋼集團(tuán)羅河礦業(yè)有限公司簽訂爆破服務(wù)一體化合作框架協(xié)議，并收購(gòu)新疆雪峰民用爆破器材公司部分股權(quán)，13 年將是爆破業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵之年，未來(lái)增長(zhǎng)空間極大。
    2.硝酸銨價(jià)格持續(xù)下跌，炸藥毛利率高達(dá)50%
    硝酸銨在炸藥原料中質(zhì)量占比80%-85%，在炸藥成本中占比最高。受產(chǎn)能供過(guò)于求及成本下降影響，硝酸銨價(jià)格自11 年底開始持續(xù)下降，陜西興化工業(yè)級(jí)顆粒硝銨由2600 元/噸跌至1700 元/噸，跌幅35%，四川瀘天化硝銨由2200 元/噸跌至1700 元/噸，跌幅23%；受益于原料價(jià)格下跌，公司12 年炸藥毛利率高達(dá)50.35%，整體毛利率水平同比提高5.5 個(gè)百分點(diǎn)。近幾年工信部已基本停止批準(zhǔn)新增炸藥產(chǎn)能，炸藥對(duì)硝酸銨的需求增長(zhǎng)緩慢；硝基肥市場(chǎng)容量有限，短期處于消費(fèi)淡季，預(yù)計(jì)13 年硝酸銨價(jià)格仍有下跌空間，跌勢(shì)放緩，公司民爆產(chǎn)品毛利率水平將隨之提升。
    3．股權(quán)激勵(lì)彰顯公司轉(zhuǎn)型信心
    公司目前正處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期，4 月推出的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃將提高高管與核心技術(shù)人員的積極性，對(duì)業(yè)績(jī)的促進(jìn)作用十分顯著，也顯示出公司轉(zhuǎn)型信心十足。此次計(jì)劃行權(quán)條件為13-15 年每股收益不低于0.76、0.87、1元，爆破等工程服務(wù)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)累計(jì)分別不低于2500、8500、18500 萬(wàn)元，意味著至“十二五”末公司爆破業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)相比13 年增長(zhǎng)4 倍以上。
    結(jié)論：
    公司在國(guó)內(nèi)民爆上市公司中炸藥產(chǎn)能最大，受益硝酸銨價(jià)格持續(xù)下跌；13年爆破業(yè)務(wù)是關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期，將迎來(lái)快速增長(zhǎng)；股權(quán)激勵(lì)彰顯公司對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的信心。預(yù)計(jì)公司13-15年的每股收益分別為0.77元、0.89元、1.09元，對(duì)應(yīng)PE為16倍、14倍、12倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:
    經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；炸藥生產(chǎn)、運(yùn)輸或爆破過(guò)程中的安全風(fēng)險(xiǎn)。