>> 華創(chuàng)證券-江南化工(002226)一季報略低于預(yù)期，不改全年穩(wěn)步增長趨勢-130423
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2013/4/24 |
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事項
公司發(fā)布1季報，2013年1季度共實現(xiàn)營業(yè)收入2.73億元，同比下降1.71%，歸
屬上市公司股東凈利潤2112萬元，同比下降0.68%，扣非后凈利潤1690萬元，
同比下降14.62%，EPS0.05元。
主要觀點
1. 新疆地區(qū)震源藥柱銷售影響一季度業(yè)績，全年盈利不受影響。
一季度公司營業(yè)收入和凈利潤下滑的主要原因，是因為新疆地區(qū)毛利率較高的震源藥柱銷售略有下降。新疆地區(qū)是目前民爆需求最為旺盛的區(qū)域，2012 年炸藥產(chǎn)量16.1 萬噸，同比大幅增長37.6%，是國內(nèi)民爆需求增長最快的省份，目前正值新疆地區(qū)發(fā)展建設(shè)的關(guān)鍵時期，預(yù)計“十二五”期間，民爆產(chǎn)品產(chǎn)銷仍將維持較高增速。
新疆是公司近年來增長最為迅速的區(qū)域，新疆天河2012 年凈利潤占據(jù)公司半壁江山。去年10 月份，工信部新增新疆天河炸藥產(chǎn)能8000 噸，震源藥柱2000噸，全疆炸藥產(chǎn)能增至5.05 噸，震源藥柱1.4 萬噸。震源藥柱主要用于石油石化行業(yè)，一季度疆內(nèi)石油石化公司管理層換屆，影響了震源藥柱銷售，加上一季度本來基數(shù)很低，略小的銷量變動就導(dǎo)致銷售收入和凈利潤出現(xiàn)下滑。但綜合全年來看，全年震源藥柱銷售和盈利仍將穩(wěn)步增長。以25%凈利率計算，新增1 萬噸產(chǎn)能將為公司帶來凈利潤2500 萬元左右，成為今年業(yè)績重要增長點。
2. 股權(quán)激勵方案彰顯公司發(fā)展信心。
4.22 號，公司公告股票期權(quán)與限制性股票激勵計劃，其中股票期權(quán)行權(quán)價格11.66 元，限制性股票行權(quán)價格5.75 元。按照行權(quán)條件，公司2013-2015 年ROE將不低于11.5%，凈利潤復(fù)合增長15%左右。值得關(guān)注的是爆破業(yè)務(wù)考核條件，公司設(shè)定2013-2015 年爆破業(yè)務(wù)凈利潤分別不低于2500 萬元、8500 萬元和1.85億元。股權(quán)激勵獎充分發(fā)揮管理層和員工的積極性，提高公司經(jīng)營管理效率，行權(quán)方案也充分彰顯了公司對未來前景的信心，尤其是對爆破業(yè)務(wù)發(fā)展的良好預(yù)期。
3. 爆破業(yè)務(wù)將跨越式發(fā)展。
按照行權(quán)考核指標(biāo)，公司近三年爆破業(yè)務(wù)將實現(xiàn)跨越式發(fā)展，到2015 年，爆破業(yè)務(wù)凈利潤占比將接近50%。2013 年爆破業(yè)務(wù)的發(fā)展突破，主要來源于幾個方面：一是公司已成為新疆地區(qū)的民爆龍頭企業(yè)，具有本土和先發(fā)優(yōu)勢，而新疆地區(qū)爆破市場尤其是礦山爆破市場需求旺盛，我們預(yù)計公司2013 年公司在新疆地區(qū)的爆破業(yè)務(wù)將出現(xiàn)重大突破，二是去年爆破業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期，虧損700萬元的四川宇泰，今年在管理層和業(yè)務(wù)發(fā)展上做了重大調(diào)整后，預(yù)計今年將扭虧為盈。
與中金旗下中金投資共同出資設(shè)立的中金立華資源科技有限公司，目前中金集團(tuán)對其的主要定位主要就是礦山爆破業(yè)務(wù)，目前合資公司已基本完成注冊、產(chǎn)能轉(zhuǎn)移等前期準(zhǔn)備工作，而同期海內(nèi)外礦山爆破項目的拓展一直在有序進(jìn)行，預(yù)計2013年開始，將正式進(jìn)入礦山爆破市場。
4、盈利預(yù)測。
我們預(yù)計公司2013至2015年的 EPS分別為0.76、0.86、1.02元，對應(yīng)的PE分別為15X、13X、11X。維持推薦評級。
風(fēng)險提示
1、宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，民爆產(chǎn)品需求下滑。
2、爆破業(yè)務(wù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。
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