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投資要點：
    江南化工年報，2012 年實現(xiàn)營業(yè)收入17.7 億元，同比增長46%，歸屬上市公司股東凈利潤2.6 億元，同比增長48%，EPS 為0.66 元，基本符合預期。公司收入和凈利潤的大幅增長，主要由于2011 年報中1-5 月未包含資產(chǎn)重組前的8 家標的公司。每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3 元（含稅）。
    炸藥毛利率提升。2012 公司銷售民用炸藥22.8 萬噸，同比增長約6.8 萬噸，增幅約42%，仍與2011 年前5 個月未并表有關(guān)；國內(nèi)硝酸銨價格自2012 年起持續(xù)下跌，全年跌幅約25%，公司炸藥銷售毛利率達到50.35%，同比提升6.62 個百分點，其中上半年毛利率約44.5%，下半年毛利率高達55.6%。
    爆破工程業(yè)務有進展，后續(xù)發(fā)展可期。公司爆破工程收入同比增長68%，占公司總收入比重由11 年的4.5%小幅提升至5.1%，毛利率達到27.6%，同比提高15.8 個百分點，占公司營業(yè)利潤的比重由1.3%提升至3%，顯示公司爆破工程業(yè)務有一定進展。
    2012 年7 月公司與中國黃金投資集團合資成立中金立華工程服務有限公司，公司爆破工程已經(jīng)布局安徽、新疆、四川、內(nèi)蒙等地區(qū)，后續(xù)發(fā)展可期。
    公司并購經(jīng)驗豐富，2011 年完成整合，我們認為12 年公司處于內(nèi)部融合調(diào)整階段，后續(xù)繼續(xù)并購預期持續(xù)存在。公司期末現(xiàn)金余額6.25 億元，為公司進一步并購提供保障。
    投資建議：我們維持公司2013 年0.85 元盈利預測，當前PE 約14.3 倍，我們預計2013 年硝銨價格低位，民爆產(chǎn)品盈利向好；公司爆破工程發(fā)展?jié)摿Υ?，并購?jīng)驗豐富，維持“增持”評級。
    風險提示：煤炭等礦產(chǎn)資源價格或固定資產(chǎn)投資大幅下滑，原料硝銨價格大幅上漲，安全事故等。