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 三季度同環(huán)比均表現(xiàn)平淡。2012年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.23億元，同比增長(zhǎng)69.39%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.81億元，同比增長(zhǎng)55.42%；其中，第三季度營(yíng)業(yè)收入4.266億元，同比微增0.6%，環(huán)比下降17.8%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)7548萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5.18%，環(huán)比下降10.22%，表現(xiàn)平淡。前三季度基本每股收益為0.457元/股，其中第三季度為0.19元/股。
 前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要因資產(chǎn)重組導(dǎo)致合并范圍變化。前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)同比增加6448萬(wàn)元，主要因公司2011年6月初完成資產(chǎn)重組，2011年1-9月合并范圍未包括盾安控股和盾安化工注入資產(chǎn)。公司2011年年報(bào)顯示，注入資產(chǎn)2011年1-5月實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為5860萬(wàn)元，該事項(xiàng)對(duì)前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為90.88%，是影響前三季度業(yè)績(jī)的決定性因素。
 同比看，原料下跌利好被收入增長(zhǎng)乏力和少數(shù)股權(quán)增加對(duì)沖。從第三季度來(lái)看，營(yíng)收同比基本持平，但毛利潤(rùn)增加2852萬(wàn)，毛利率上升6.42個(gè)百分點(diǎn)，主要因原料硝酸銨價(jià)格同比大幅下跌，導(dǎo)致銷(xiāo)售成本同比下降2593萬(wàn)元，降幅11%。數(shù)據(jù)顯示，2012年第三季度，安徽地區(qū)硝酸銨均價(jià)約為1938元/噸，而2011年同期硝酸銨均價(jià)為2642元/噸，同比降幅達(dá)26.65%，硝酸銨在炸藥成本中占比為40-45%，而公司炸藥在銷(xiāo)售成本中的占比高達(dá)94%。因此，硝酸銨價(jià)格的大幅下跌完全解釋了公司營(yíng)業(yè)成本的下降和毛利率的上升。受重組完成后渠道進(jìn)一步整合和管理整頓影響，銷(xiāo)售費(fèi)用明顯下降，而管理費(fèi)用明顯上升，三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)小幅上升182萬(wàn)元；另外，少數(shù)股東權(quán)益增加約1400萬(wàn)元，主要是重組后少數(shù)股權(quán)增加影響。綜合以上因素導(dǎo)致歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)僅增加372萬(wàn)元。
 環(huán)比看，收入大幅下降顯示需求較為疲軟。環(huán)比來(lái)看，三季度營(yíng)收下降9232萬(wàn)，降幅達(dá)17.8%，一方面由于季節(jié)性因素，另一方面也反映公司經(jīng)營(yíng)區(qū)域內(nèi)實(shí)際投資增速放緩。受此影響，毛利潤(rùn)環(huán)比下降2357萬(wàn)，但毛利率上升4.42個(gè)百分點(diǎn)，主要原因也是三季度原料硝酸銨價(jià)格加速下跌，均價(jià)環(huán)比跌幅達(dá)17%。另外，三季度期間費(fèi)用減少約1300萬(wàn)元，主要是管理費(fèi)用減少約1500萬(wàn)元；資產(chǎn)減值損失減少約900萬(wàn)元，主要是二季度確認(rèn)壞賬損失約880萬(wàn)元；投資收益減少約670萬(wàn)元，主要由于二季度確認(rèn)了持股12.955%的新疆雪峰分紅收益約700萬(wàn)元。綜合導(dǎo)致三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)環(huán)比減少約786萬(wàn)元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)減少約860萬(wàn)元。
   給予推薦評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年基本每股收益分別為：0.66 元，0.82 元和0.91 元，對(duì)應(yīng)20.76 倍，16.67 倍和15.12 倍PE，考慮到新疆業(yè)務(wù)和爆破業(yè)務(wù)的巨大發(fā)展空間，給予推薦評(píng)級(jí)。