>> 興業(yè)證券-江南化工(002226)資產(chǎn)注入使業(yè)績大幅增長,新疆成為核心發(fā)展區(qū)-120829
| 上傳日期： |
2012/9/3 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉剛，毛偉，鄭方鑣 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事件： 江南化工公布2012年半年報，報告期實現(xiàn)營業(yè)收入7.97億元，同比增長167.71%，實現(xiàn)營業(yè)利潤1.60億元，同比增長124.64%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.05億元，同比增長109.74%，其中歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1.03億元。按3.96億股的總股本計算，實現(xiàn)EPS0.27元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為0.24元。同時公司預(yù)計1-9月份歸屬上市公司股東的凈利潤同比增長50%-80%。 點評： 江南化工2012年上半年業(yè)績高于與我們此前EPS為0.24元的預(yù)測。炸藥毛利率上漲幅度超預(yù)期是主要原因。
注入資產(chǎn)完全并表帶動業(yè)績大幅增長。公司于2011年6月1日通過增發(fā)收購盾安控股及盾安化工下屬民爆資產(chǎn)，使公司工業(yè)炸藥許可產(chǎn)能從6.6萬噸增加至25.96萬噸，今年上半年營業(yè)收入同比增長167.71%。此外上半年公司采購硝酸銨均價同比約下降5%，炸藥毛利率同比增加0.29個百分點至44.47%。但由于管理費用率同比增加5.66個百分點至15.49%，因而凈利潤增速略低于收入增速，凈利潤同比增長109.74%。
若以現(xiàn)有業(yè)務(wù)去年上半年業(yè)績?yōu)榛鶖?shù)，據(jù)我們測算公司凈利潤同比減少7.27%，主要原因是由于除新疆天河及安徽恒源業(yè)績增長外，四川、河南、湖北、福建等地子公司及安徽本部凈利潤同比均有不同的下降。
新疆市場需求旺盛，成為公司未來發(fā)展的核心地區(qū)。今年上半年公司控股子公司新疆天河凈利潤達(dá)到6430.36萬元，約占據(jù)公司凈利潤的一半。新疆地區(qū)是民爆行業(yè)市場空間及發(fā)展前景最為廣闊的地區(qū)之一，新疆地區(qū)礦產(chǎn)資源豐富，并且正大規(guī)模進(jìn)行鐵路、公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。我們預(yù)計新疆地區(qū)民爆器材需求及爆破工程服務(wù)有望保持高速增長。江南化工控股子公司新疆天河和參股子公司新疆雪峰基本壟斷了新疆地區(qū)民爆器材生產(chǎn)和銷售，地域優(yōu)勢極為明顯，新疆地區(qū)將成為公司未來發(fā)展的核心區(qū)域。
與礦企合作，爆破工程業(yè)務(wù)發(fā)展可期。江南化工收購四川宇泰從而獲得了礦山與拆除工程專業(yè)承包一級資質(zhì)及四川宇豪的相關(guān)技術(shù)和人才，為公司未來持續(xù)擴大爆破工程業(yè)務(wù)規(guī)模打下了良好的基礎(chǔ)。同時公司通過和中國黃金以及馬鋼的礦山企業(yè)合作，切入礦山爆破服務(wù)領(lǐng)域。從長期看，礦山爆破服務(wù)業(yè)務(wù)服務(wù)時間長，穩(wěn)定性高，市場空間遠(yuǎn)高于民爆器材生產(chǎn)，有望成為公司新的利潤增長點。
維持“增持”評級。我們維持江南化工2012-2014年EPS為0.66、0.80和1.00元的預(yù)測。公司目前是國內(nèi)規(guī)模第二大的民爆行業(yè)龍頭企業(yè)，憑借西部地區(qū)民爆器材強勁需求，其工業(yè)炸藥盈利能力將有望穩(wěn)步增長；同時通過和礦企合作快速進(jìn)入爆破工程服務(wù)領(lǐng)域，其爆破工程服務(wù)業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)快速增長。綜合上述因素，維持“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢持續(xù)低迷的風(fēng)險，原料價格大幅上漲的風(fēng)險。
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