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    2012年上半年凈利潤增長126.55%，符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.97億元，與上年同期相比增長167.71%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤1.60元，比上年同期增長124.64%；凈利潤1.32億元，比上年同期增 126.55%。從季度環(huán)比的情況來看，二季度營收增長87%，營業(yè)利潤增長292%，與下游礦山和工程施工的季節(jié)性關(guān)聯(lián)非常緊密。受益于原料硝酸銨的價(jià)格下降，毛利率二季度環(huán)比上升4.9個(gè)百分點(diǎn)，至45.9%。
    公司上半年的業(yè)績同比大幅增長最主要是來自于合并重組。公司于 2011 年 6 月完成與盾安控股集團(tuán)的重大重組，2011年江南化工中報(bào)實(shí)現(xiàn)凈利潤5849萬元，若加上2011年1-5月盾安控股集團(tuán)5860萬元的凈利潤，2012年公司實(shí)際增長為12.8%。公司 2011 年炸藥總產(chǎn)量 20 萬噸左右，2012 年的產(chǎn)銷計(jì)劃同比去年略增。
    上半年全國市場放緩，西部前景良好。據(jù)中國爆破器材行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，上半年累計(jì)生產(chǎn)工業(yè)炸藥203.06萬噸，同比增長4.82%；累計(jì)銷售工業(yè)炸藥200.85萬噸，同比增長4.35%，同比均有所放緩。新疆、內(nèi)蒙、寧夏等中、西部資源富集地區(qū)繼續(xù)保持快速增長勢頭，同比增幅超過15%。公司已經(jīng)從區(qū)域龍頭成長為全國產(chǎn)能領(lǐng)先的民爆企業(yè)，上半年公司在華東、西北、西南、華中、華北的營收占比分別為39.75%、34.12%、18.26%、6.25%、1.61%。我們看好公司在新疆的發(fā)展?jié)摿?，未來考慮新疆市場的快速增長公司可能會(huì)考慮平移產(chǎn)能以滿足需求。
    公司未來工作重心在于爆破工程市場開發(fā)，高端雷管和氧化鈰項(xiàng)目有望在2013年貢獻(xiàn)利潤。爆破工程相比于炸藥生產(chǎn)具有更大的市場空間，目前已成立安徽江南爆破公司、馬鞍山江南利民爆破公司、四川宇泰等，還通過與中國黃金集團(tuán)投資有限公司共同投資成立中金立華資源科技有限公司，這個(gè)平臺(tái)將有助于拓展內(nèi)蒙的爆破服務(wù)市場。公司為增強(qiáng)競爭力有望將爆破服務(wù)整合為同一平臺(tái)，梳理爆破資質(zhì)，加強(qiáng)同大型礦企的合作，未來爆破服務(wù)業(yè)務(wù)的占比將不斷增大。子公司新疆天河與山西壺關(guān)化工共同投資，在新疆設(shè)立雙和民爆有限公司生產(chǎn)和銷售高端雷管，新公司雷管達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能為5000萬發(fā)/年，預(yù)計(jì) 2012 年底正式投入生產(chǎn)。公司在建的納米氧化鈰項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能 100 噸，主要用于生產(chǎn)抗菌乳膠漆、防火涂料等，計(jì)劃今年年底投產(chǎn)。
    投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2012-2013年的每股收益分別為0.71、0.83元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為20.3、17.6倍。參照圖表7中行業(yè)估值與圖表5中公司歷史PE水平，按照22-24倍的估值中樞，給予目標(biāo)價(jià)15.62-17.04元的目標(biāo)價(jià)，給予增持評(píng)級(jí)。