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成本下降及銷量增長(zhǎng)推動(dòng)公司收入利潤增長(zhǎng)
    2012 年毛利率、凈利率環(huán)比提高。2012 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.74 億元，同比增加46.12%；歸屬母公司凈利潤2.61 億元，同比增加47.68%；實(shí)現(xiàn)每股收益為0.66 元。2012 年收入利潤同比大幅增長(zhǎng)，一方面是因?yàn)?011年度收入及利潤未包括資產(chǎn)重組前注入資產(chǎn)1-5 月份經(jīng)營業(yè)績(jī)，另一方面是因?yàn)橹饕牧舷跛徜@價(jià)格2012 年同比下降19.6%。江南化工是盾安集團(tuán)旗下成員企業(yè)，目前炸藥產(chǎn)能25.95 萬噸，位居全國第二位，產(chǎn)品和服務(wù)市場(chǎng)擴(kuò)展至新疆、四川等七省區(qū)，由區(qū)域龍頭發(fā)展成為全國性民爆集團(tuán)。公司擬與中國黃金集團(tuán)合作成立合資公司，為中國黃金所屬礦山開采和市場(chǎng)用戶提供服務(wù)，公司與中金黃金的合作既利用了富裕產(chǎn)能，又壯大了爆破工程業(yè)務(wù)，一舉兩得。考慮到采礦行業(yè)景氣依然一般，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至13.92 元，評(píng)級(jí)下調(diào)至謹(jǐn)慎買入。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    2012 年毛利率、凈利率環(huán)比提高。2012 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.74 億元，同比增加46.12%；歸屬母公司凈利潤2.61 億元，同比增加47.68%；實(shí)現(xiàn)每股收益為0.66 元。
    2012 年公司收入利潤同比大幅增長(zhǎng)的原因主要有：（1）2011 年度收入及利潤未包括資產(chǎn)重組前注入資產(chǎn)1-5 月份經(jīng)營業(yè)績(jī)；（2）公司主要原材料硝酸銨占據(jù)成本的約50%，2012 年硝酸銨均價(jià)為2,086 元/噸，同比下降19.6%；（3）公司工業(yè)炸藥銷售及爆破業(yè)務(wù)有所增長(zhǎng)。
    4 季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.50 億元，環(huán)比增長(zhǎng)29.01%；歸屬母公司凈利潤7,985 萬元，環(huán)比增加5.78%；實(shí)現(xiàn)每股收益為0.20 元。4 季度公司綜合毛利率為50.49%，環(huán)比提高0.14 個(gè)百分點(diǎn)；4 季度公司凈利率為14.51%，環(huán)比下降3.19 個(gè)百分點(diǎn)。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    并購和合作項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原董事長(zhǎng)熊立武減持股票的風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為0.87 元、0.98 元、1.09 元，基于2013 年16 倍市盈率水平，目標(biāo)價(jià)由14.91 元下調(diào)至13.92 元，評(píng)級(jí)下調(diào)為謹(jǐn)慎買入。