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股權(quán)激勵(lì)有望推動(dòng)公司更好發(fā)展
    2013 年1 季度毛利率、凈利率環(huán)比提高。2013 年1 季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.73 億元，同比減少1.71%；歸屬母公司凈利潤(rùn)2,112 萬(wàn)元，同比減少0.68%；實(shí)現(xiàn)每股收益為0.05 元。江南化工是盾安集團(tuán)旗下成員企業(yè)，目前炸藥產(chǎn)能25.95 萬(wàn)噸，位居全國(guó)第二位，產(chǎn)品和服務(wù)市場(chǎng)擴(kuò)展至新疆、四川等七省區(qū)，由區(qū)域龍頭發(fā)展成為全國(guó)性民爆集團(tuán)。公司擬與中國(guó)黃金集團(tuán)合作成立合資公司，為中國(guó)黃金所屬礦山開(kāi)采和市場(chǎng)用戶提供服務(wù)，公司與中金黃金的合作既利用了富裕產(chǎn)能，又壯大了爆破工程業(yè)務(wù)，一舉兩得。考慮到采礦行業(yè)景氣依然一般，目標(biāo)價(jià)下調(diào)至13.47 元，維持謹(jǐn)慎買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    2013 年1 季度公司綜合毛利率為44.49%，同比提高3.18 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降6.00 個(gè)百分點(diǎn)；同期凈利率為9.56%，同比略降0.61 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比降低10.54 個(gè)百分點(diǎn)。民爆行業(yè)季節(jié)性很強(qiáng)，1 季度一般是施工淡季，所以1 季度環(huán)比收入降低屬于正常情況。2013 年1 季度公司毛利率同比有所提高，主要是因?yàn)樵牧舷蹁@價(jià)格同比下降所致，2013 年1 季度硝銨均價(jià)為1,831 元/噸，同比降低25.15%。
    2013 年4 月19 日，公司召開(kāi)第三屆董事會(huì)第九次會(huì)審議通過(guò)了股權(quán)激勵(lì)議案。公司擬向董事（不含獨(dú)立董事）、高級(jí)管理人員、中層管理人員、分（子）公司主要管理人員以及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員41 人進(jìn)行股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，本激勵(lì)計(jì)劃擬向激勵(lì)對(duì)象授予權(quán)益總計(jì)1,650 萬(wàn)份，約占激勵(lì)計(jì)劃簽署時(shí)公司股本總額的4.17%。我們認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施有望促進(jìn)公司管理層及主要技術(shù)人員的工作積極性，提高勞動(dòng)效率，使得公司能夠更好發(fā)展。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    并購(gòu)和合作項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原董事長(zhǎng)熊立武減持股票的風(fēng)險(xiǎn)。
    估值
    我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為0.84 元、1.06 元、1.28 元，基于2013 年16 倍市盈率水平，目標(biāo)價(jià)由13.92 元下調(diào)至13.47 元，維持謹(jǐn)慎買(mǎi)入評(píng)級(jí)。