>> 光大證券-康力電梯(002367)產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸,一體兩翼戰(zhàn)略初具規(guī)模-130616
| 上傳日期： |
2013/6/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
熊偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司投資3055 萬與沈陽藍(lán)光合作在吳江生產(chǎn)永磁同步曳引機。公司占55%的股權(quán)。（慧博投研資訊）達(dá)產(chǎn)后年收入為1.68 億元，凈利潤為1688 萬元。
點評：
1) 自配為主 外銷為輔：
根據(jù)公司預(yù)測，曳引機合資廠達(dá)產(chǎn)后年收入為1.68 億元。按一般的設(shè)備廠房投資規(guī)劃和蘇州通潤曳引機現(xiàn)在的報價計算，合資廠大概需要2-3年的時間形成達(dá)產(chǎn)，而達(dá)產(chǎn)后年銷永磁同步曳引機約1.2 萬臺，如此規(guī)模的合資廠未來將很有可能是為康力電梯配套為主，少部分外銷。
2）向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸 意義重大：
電梯三大核心部件為曳引機、控制系統(tǒng)和門機，其中曳引機和控制系統(tǒng)成本占總成本的20%。由于行業(yè)壁壘的原因，現(xiàn)在電梯曳引機和控制系統(tǒng)行業(yè)有寡頭壟斷的趨向，提前布局曳引機和控制系統(tǒng)生產(chǎn)能力保證了公司的未來毛利率和采購的議價能力。由于沈陽藍(lán)光不僅能生產(chǎn)曳引機，同時也擁有控制板和變頻器控制系統(tǒng)生產(chǎn)能力，這次與沈陽藍(lán)光合資生產(chǎn)曳引機，未來銷量上來后也可能與其合作進(jìn)入控制系統(tǒng)。
3) 一體兩翼戰(zhàn)略初具規(guī)模：
一體：吳江總部的擴(kuò)建和成都中山生產(chǎn)基地的新建，在保證產(chǎn)品質(zhì)量和生產(chǎn)能力的前提進(jìn)一步拓展大客戶。兩翼：一方面向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，提高產(chǎn)品的自制率，保證公司產(chǎn)品的高毛利率和性價比優(yōu)勢；另一方面向下拓展銷售維保網(wǎng)絡(luò)，提高投標(biāo)率和服務(wù)質(zhì)量，保證了銷售能力與生產(chǎn)能力的匹配，同時產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)得到客戶的認(rèn)可。
維持“買入”評級，目標(biāo)價16.5 元：
我們上調(diào)了公司2014-2015 年的電梯毛利率，因此我們調(diào)高公司2013-2015 年每股收益分別為0.66 元、0.89 元、1.17 元，對應(yīng)現(xiàn)在股價市盈率為18x、14x、10x。我們給予公司2013 年25 倍估值，對應(yīng)合理股價為16.5 元，相對于當(dāng)前股價還有35%的提升空間，給予公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：
房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、A 股系統(tǒng)性風(fēng)險
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