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    投資要點(diǎn)
   2013 年 6 月 5 日－6 日，興業(yè)證券在上海舉辦了“2013 年下半年醫(yī)藥行業(yè)投資策略會(huì)”。會(huì)議邀請2 位行業(yè)專家以及天士力、恒瑞醫(yī)藥、康恩貝、湯臣倍健、舒泰神、恩華藥業(yè)、上海醫(yī)藥、常山藥業(yè)、科華生物、通化東
    寶等在內(nèi)的15 家醫(yī)藥上市公司高管與投資者交流行業(yè)動(dòng)態(tài)，探討下半年行業(yè)投資方向，參會(huì)的機(jī)構(gòu)投資者超過300 人，規(guī)模宏大。（慧博投研資訊）
    本報(bào)告為恩華藥業(yè)交流紀(jì)要。
    一、公司基本情況介紹
    公司是國內(nèi)中樞神經(jīng)系統(tǒng)用藥龍頭企業(yè)，覆蓋麻醉、精神和神經(jīng)類三大產(chǎn)品線，公司中長期戰(zhàn)略仍將定位于中樞神經(jīng)系統(tǒng)用藥領(lǐng)域，爭取做到細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)龍頭。主打產(chǎn)品來看，麻醉用藥咪達(dá)唑侖2012 年收入約2 億元、依托咪酯過1 億元；精神類用藥利培酮競爭激烈，普通片劑價(jià)格不斷下滑，但公司研發(fā)的分散片獨(dú)家劑型價(jià)格維護(hù)較好，延緩了利培酮普通片價(jià)格下降的影響。二線產(chǎn)品中齊拉西酮和丁螺環(huán)酮在小基數(shù)上保持快速增長趨勢，短期內(nèi)都有望實(shí)現(xiàn)過億規(guī)模。研發(fā)方面，公司儲備品種豐富，度洛西汀和阿立哌唑今明兩年都有望獲批，未來公司將采取更為合理的定價(jià)策略，以利于產(chǎn)品營銷開展。
    二、公司現(xiàn)場交流部分
    招標(biāo)對公司的影響總體可控：目前來看廣東省的招標(biāo)政策對公司的利培酮普通片的影響比較大，但價(jià)格較高的分散片仍按照非基藥招標(biāo)，在不實(shí)行嚴(yán)格差比價(jià)的情況下對分散片并無影響，我們預(yù)計(jì)公司會(huì)通過分散片的替代彌補(bǔ)普通片的壓力；對力月西而言，公司定價(jià)較低，歷史價(jià)格也維護(hù)的較好，是否會(huì)受到廣東招標(biāo)的沖擊，目前難以判斷，需要看后續(xù)政策的情況。公司的其它產(chǎn)品屬于非基藥，非基藥招標(biāo)政策相對溫和，而且公司其他品種定價(jià)不高，市場競爭格局也比較好，近兩年的中標(biāo)價(jià)比較穩(wěn)定，預(yù)計(jì)降價(jià)壓力不大。
    公司新產(chǎn)品未來將采取更合理的定價(jià)策略：公司原有產(chǎn)品的低定價(jià)策略是基于咪達(dá)唑侖的成功經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)時(shí)公司咪達(dá)唑侖定價(jià)只有20 元，外企定價(jià)200元，公司依靠低價(jià)策略占領(lǐng)了幾乎全部市場，但近幾年低價(jià)策略已經(jīng)不能適應(yīng)市場變化，如公司首仿藥齊拉西酮，療效優(yōu)于奧氮平，但由于定價(jià)太低，反而影響了市場開拓。公司現(xiàn)在已改變了定價(jià)的策略，新產(chǎn)品右美托咪定的定價(jià)參考恒瑞醫(yī)藥，未來將上市的度洛西丁、阿立哌唑也會(huì)采取更合理的定價(jià)策略，創(chuàng)新藥鹽酸埃他卡林定價(jià)會(huì)向外資藥絡(luò)活喜看齊。我們認(rèn)為未來隨著新產(chǎn)品的上市，公司產(chǎn)品價(jià)格有望得到明顯提升，對收入的拉動(dòng)效應(yīng)將更加顯著。
    公司研發(fā)體系高效：公司去年投入3000 萬研發(fā)費(fèi)用，其中700 萬用于跟以色列合作開發(fā)抗癲癇藥，公司每年投入僅幾千萬的研發(fā)費(fèi)用并不高，但卻有源源不斷的好產(chǎn)品上市，足見公司研發(fā)效率之高效，我們認(rèn)為主要原因有：一是公司地處徐州，人力成本較低，而且徐州地理交通便利，生活和安家成本也不高，有利于留住一部分人才。公司目前有7-8 個(gè)博士，30 個(gè)碩士負(fù)責(zé)項(xiàng)目研發(fā)；二是公司一直以來非常重視研發(fā)，自成立來持續(xù)性的進(jìn)行研發(fā)投入，因此公司的研發(fā)能夠有條不紊的推進(jìn)。
    公司在研產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)展順利，未來兩年新產(chǎn)品上市較多：公司近兩年將上市的在研產(chǎn)品包括抗抑郁藥度洛西汀、麻醉藥瑞芬太尼、精神類用藥阿立哌唑及神經(jīng)性疼痛藥物普瑞巴林四大產(chǎn)品：目前度洛西汀已通過現(xiàn)場核查，預(yù)計(jì)今年有望獲批，瑞芬太尼預(yù)計(jì)今年底至明年有望獲批；阿立哌唑預(yù)計(jì)明年上半年獲批；普瑞巴林預(yù)計(jì)14-15 年獲批，這些產(chǎn)品與公司現(xiàn)有渠道重合，上市后有望依靠渠道優(yōu)勢快速上量。創(chuàng)新藥埃他卡林國家審批比較謹(jǐn)慎，該產(chǎn)品07 年后又被要求重新做臨床對照試驗(yàn)，臨床進(jìn)展較慢對該產(chǎn)品審批拖累較大，預(yù)計(jì)鹽酸埃他卡林未來2 年內(nèi)能夠獲批。
    公司多個(gè)新產(chǎn)品未來成長空間較大：右美托咪定恒瑞上市僅僅2 年就做到2億的規(guī)模，長期有望成為大品種，我們預(yù)計(jì)公司右美托咪定可以做到4-5 億左右的規(guī)模；首仿藥齊拉西酮凍干粉用于精神分裂癥重癥發(fā)作期，近期進(jìn)行車間生產(chǎn)線認(rèn)證，預(yù)計(jì)今年可以上市，凍干劑型屬于首仿，所以定價(jià)會(huì)比較高（100-200 元/支），預(yù)計(jì)未來能做幾個(gè)億規(guī)模；丁螺環(huán)酮在國際上也是個(gè)大品種，但國內(nèi)對焦慮認(rèn)識度不夠，預(yù)計(jì)未來隨著營銷的和治療認(rèn)識的加強(qiáng)，該產(chǎn)品過億問題不大；公司近年獲批的芬太尼由于價(jià)格低，非重點(diǎn)推廣品種，該產(chǎn)品主要為了瑞芬太尼上市做鋪墊，考慮到瑞芬太尼單價(jià)是芬太尼的幾十倍，參考公司目前芬太尼的銷量，估計(jì)上市后有望迅速突破過億規(guī)模，長期來看有希望成為5 億左右的重磅品種。
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