>> 國海證券-杰賽科技(002544)業(yè)務(wù)多點(diǎn)布局，未來可期-130624
| 上傳日期： |
2013/6/24 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
楊鑫林 |
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事件：
2013 年6 月，我們對(duì)杰賽科技進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研，與公司高管就企業(yè)經(jīng)營與發(fā)展進(jìn)行了交流。
評(píng)論：
公司隸屬于中國電科集團(tuán)第七研究所，業(yè)務(wù)主要分為三大塊：網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)、PCB（印制電路板）、系統(tǒng)集成及其他。（慧博投研資訊）三大塊業(yè)務(wù)收入比大概為2：3：5，但利潤比為5：4：1。
1、 通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)：受益于LTE。公司網(wǎng)規(guī)收入來源于三大運(yùn)營商的比重分別約為：聯(lián)通70%、移動(dòng)12%、電信4%。公司占聯(lián)通20%左右的份額，目標(biāo)是首先保持在中國聯(lián)通的份額，其次通過參與分包的形式爭(zhēng)取中國移動(dòng)LTE 規(guī)劃設(shè)計(jì)。中國移動(dòng)6 月21 日正式公布了今年TD-LTE 無線主設(shè)備的招標(biāo)公告，此次集采涉及全國31 個(gè)省市，采購規(guī)模約為20.7 萬個(gè)基站，共計(jì)55 萬載扇。公司下屬的移動(dòng)規(guī)劃設(shè)計(jì)院積極在修改標(biāo)書，準(zhǔn)備參加投標(biāo)，爭(zhēng)取能直接獲取份額。即使沒有拿到，也可以通過承接中國移動(dòng)設(shè)計(jì)院的分包任務(wù)。
預(yù)計(jì)今年這部分業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，待LTE 牌照正式發(fā)放、聯(lián)通確定追加LTE 投資之后將有望迎來大幅增長。
2、 PCB：產(chǎn)能釋放和軍品比例提升帶來營收和凈利的雙升。珠海PCB 產(chǎn)業(yè)園目標(biāo)爭(zhēng)取能在今年年底完成廠房建設(shè)，明年開始陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)明年下半年就開始生產(chǎn)，后年達(dá)產(chǎn)。產(chǎn)業(yè)園一期定位在高端軍用PCB，產(chǎn)值增加5,6 個(gè)億，目前產(chǎn)值4 個(gè)億，二期是做通信其他相關(guān)的。公司現(xiàn)在在選擇一些利潤、附加值相對(duì)比較高的PCB 板來做，以優(yōu)質(zhì)可觀的利潤來彌補(bǔ)暫時(shí)的產(chǎn)能不足。
PCB 板主要客戶：軍工，中國電科集團(tuán)下屬幾百個(gè)公司；航空航天企業(yè)；總裝下面的企事業(yè)單位；珠三角通信或者電子的民營企業(yè)。公司具備武器裝備生產(chǎn)許可證和國軍標(biāo)，PCB 里面有軍代駐廠（這些是這個(gè)行業(yè)的門檻）；軍民比例：4：6，民品多一些，民品板的毛利率有40%，軍品要高一些，在50%左右。杰賽是最大的軍工PCB 商，在軍方系統(tǒng)占有30-40%的份額，其他的都是比較分散的，軍品板要的數(shù)量比較少、交貨時(shí)間短，說明公司優(yōu)異的生產(chǎn)管理能力。目前來說，PCB 這一塊關(guān)鍵看民品方面的波動(dòng)，前兩年經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)珠三角的沖擊，那個(gè)時(shí)候軍品板的比例較大，現(xiàn)在隨著經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，民品板的比例逐漸上來。
預(yù)計(jì)未來隨著產(chǎn)業(yè)園逐步投產(chǎn)，PCB 產(chǎn)能釋放，同時(shí)PCB 板的軍品比例將大幅提升，從而拉動(dòng)PCB 板收入和整體毛利率水平。
3、 云計(jì)算：目前處于布局期。公司云計(jì)算業(yè)務(wù)目前處于樹立品牌的階段，短期內(nèi)不會(huì)產(chǎn)生很大的業(yè)績貢獻(xiàn)。云計(jì)算收入去年1k 多萬不到2k 萬，今年大約會(huì)有40%-50%左右的增長。政府、運(yùn)營商、券商是未來云計(jì)算需求量比較大的三大領(lǐng)域客戶。杰賽在云計(jì)算的優(yōu)勢(shì)：杰賽脫胎于7 所，對(duì)技術(shù)非常敏銳，研發(fā)跟進(jìn)比較到位；與運(yùn)營商關(guān)系非常好，已經(jīng)中標(biāo)中國移動(dòng)、聯(lián)通總部桌面云；國企背景，承接廣州市的電子政務(wù)云，公司目前正在積極接洽券商。
目前云計(jì)算業(yè)務(wù)有兩個(gè)部門在做：網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)院（為運(yùn)營商提供服務(wù)，云計(jì)算平臺(tái)用的是用美國vmware的平臺(tái)在做；信息中心（杰賽自己研發(fā)的威幫云平臺(tái)，有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)）。如果政府、軍隊(duì)等涉及到國家安全方面的需要，杰賽就提供具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的威幫云，如果有的企業(yè)不需要國內(nèi)的，公司就通過規(guī)劃設(shè)計(jì)院來提供vmware 的方案。
4、 海外市場(chǎng)：期待印尼模式推廣。海外市場(chǎng)網(wǎng)優(yōu)業(yè)務(wù)占比多一些，規(guī)劃設(shè)計(jì)做的比較少。目前已經(jīng)在印尼、馬來西亞獲得突破，其中印尼目前有兩家網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計(jì)公司：中通服和杰賽科技，而中通服被杰賽擠到印尼的一些邊遠(yuǎn)城市。杰賽相比中通服的優(yōu)勢(shì)：1、本地化的策略做的比較好，在印尼有300 多個(gè)工程人員，國內(nèi)派出去的就只有20 來個(gè)，大多的是印尼本地的工程師，是杰賽自己培養(yǎng)起來的，把印尼當(dāng)?shù)氐目蒲腥藛T招到中國來培訓(xùn)，然后再派遣出去。第二個(gè)原因是中通服和華為、中興等合作關(guān)系在當(dāng)?shù)夭蝗绻竞谩?br> 公司和華為、中興合作拓展印尼的市場(chǎng)，通過華為、中興那里拿分包，去年5k 萬左右的收入。今年有望實(shí)現(xiàn)上億元的營收（+100%）。目前公司計(jì)劃在馬來西亞也成立個(gè)子公司，希望能復(fù)制印尼的經(jīng)驗(yàn)，拓展海外市場(chǎng)。
5、 盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)杰賽科技2013/14 年EPS 分別為0.30/0.38 元，對(duì)于當(dāng)前股價(jià)PE(13 年)為28 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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