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    投資要點
    事件 ：方大特鋼收購遼寧森能再生能源有限公司持有的同達鐵選 30%股權(quán)，交易價款為人民幣 3.68 億元，該交易不涉及礦業(yè)權(quán)轉(zhuǎn)讓。
    公司本次收購?fù)_鐵選剩余30%的股權(quán)，雖然有助于公司13 年股權(quán)激勵目前的實現(xiàn)，但考慮到礦價處于下降趨勢且13 年同達產(chǎn)量增長有限，預(yù)計僅能增厚EPS0.02 元效果有限，不排除公司后繼還有運作繼續(xù)注入資產(chǎn)可能。（慧博投研資訊）另一方面本次同達鐵選股權(quán)估值的核心假設(shè)礦價較11 年收購時增長37%，導(dǎo)致噸可采儲量估值增長20%，在礦價總體處于下跌趨勢周期我們認為該筆收購并不便宜。預(yù)計13-15 年公司EPS 分別為0.48 元、0.64 元、0.71 元 維持“增持”評級。
    點評：
    完全控股同達鐵選小幅增厚EPS。公司此前在11 年收購?fù)_鐵選70%股權(quán)，當時作價5.46 億元，此次收夠30%股權(quán)后完全控股同達鐵選。收購后對公司凈利潤沒有影響，但由于同達鐵選30%利潤的并表可以小幅增厚EPS，11 年和12 年同達鐵選凈利潤分別為1.79 億和1.74 億，噸礦凈利潤分別為398 元和263 元，雖然12 年礦價中樞下滑但是公司產(chǎn)量由45 萬噸增加到67 萬噸彌補了價格對凈利潤的影響。13年一季度同達鐵選凈利潤0.3 億，但一季度礦價較高，我們預(yù)計同達鐵選全年凈利潤為1 億，30%權(quán)益并表后增厚EPS0.02 元。
    礦價假設(shè)上漲導(dǎo)致估值溢價高于11 年。本次擬收購的30%股權(quán)作價3.68 億，估值溢價較11 年增幅明顯，其中主要為同達鐵選采礦權(quán)估值溢價大幅提高。由于估值使用過去3 年平均礦價作為基準，本次估值鐵精粉不含稅價假設(shè)為946 元/噸，較上次增長37%，導(dǎo)致噸可采儲量估值上漲到50 元/噸，增長25%。
    而我們認為未來3 年內(nèi)礦價中樞都是下移趨勢，本次收購估值相對偏貴。
    對13 年股權(quán)激勵目標貢獻有限。公司13 年股權(quán)激勵目標為0.46 元需同比增長21%，而公司一季度EPS為0.1 元，從二季度以及我們對下半年行業(yè)走勢判斷，公司靠現(xiàn)有業(yè)務(wù)達到業(yè)績目標難度很大。同達鐵選30%股權(quán)的注入雖然有助于公司向0.46 元目標靠近，但從前面EPS 貢獻測算來看，貢獻相當有限。不排除公司后繼還有運作繼續(xù)注入資產(chǎn)可能性。
    投資建議：公司本次收購?fù)_鐵選剩余30%的股權(quán)，雖然有助于公司13 年股權(quán)激勵目前的實現(xiàn)，但考慮到礦價處于下降趨勢且13 年同達產(chǎn)量增長有限，預(yù)計僅能增厚EPS0.02 元效果有限，不排除公司后繼還有運作繼續(xù)注入資產(chǎn)可能。另一方面本次同達鐵選股權(quán)估值的核心假設(shè)礦價較11 年收購時增長37%，導(dǎo)致噸可采儲量估值增長20%，在礦價總體處于下跌趨勢周期我們認為該筆收購并不便宜。預(yù)計13-15年公司EPS 分別為0.48 元、0.64 元、0.71 元 維持“增持”評級。