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流動(dòng)性充裕，調(diào)整結(jié)構(gòu)應(yīng)對(duì)監(jiān)管
    民生銀行6月25日下午召開投資者交流會(huì)，澄清央行監(jiān)管風(fēng)暴對(duì)銀行的不利影響。要點(diǎn)如下：1. 整體流動(dòng)性不成問題：全國(guó)來看，商業(yè)銀行存貸款分別為63 萬億和40萬億元，貸存比66%，各行流動(dòng)性都相當(dāng)寬裕；市場(chǎng)資金的緊張主要是各行處于自保的安排。（慧博投研資訊）民生票據(jù)兌付等資金安排控制合理，流動(dòng)性管理處于正常狀態(tài)。
    點(diǎn)評(píng)：我們認(rèn)為，本次銀行間貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張與存量無關(guān)，主要是預(yù)期造成的交易頭寸短缺。由于央行有意控制商業(yè)銀行杠桿、加強(qiáng)同業(yè)和理財(cái)監(jiān)管的態(tài)度，作為主要資金供給方的大銀行收緊頭寸，中小銀行和其他金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺推高資金利率。
    2. 同業(yè)降杠桿，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整：1－5 月同業(yè)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，息差較去年低，6 月份情況特殊，未來利差不好預(yù)測(cè)。從監(jiān)管的要求來看，是希望銀行適當(dāng)降低杠桿，將更多的資金以貸款的形式注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)；下一步公司發(fā)展策略，將會(huì)調(diào)整票據(jù)業(yè)務(wù)比重或者根據(jù)監(jiān)管要求將票據(jù)更多支持小微、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
    點(diǎn)評(píng)：我們認(rèn)為，去杠桿的背景下，會(huì)大概率導(dǎo)致銀行同業(yè)發(fā)展受限，以3－5 成高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭會(huì)被遏制，整體規(guī)?？赡軙?huì)適度控制，但還不至于發(fā)生顯著的收縮；利差變動(dòng)空間不大。民生同業(yè)資產(chǎn)比重相對(duì)較高，規(guī)模的受限可能導(dǎo)致業(yè)績(jī)?cè)鏊傧陆?，作為私營(yíng)企業(yè)，民生的機(jī)制相對(duì)靈活，未來將會(huì)尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，不過短期內(nèi)還是會(huì)造成一定沖擊。
    3. 非標(biāo)債超標(biāo)部分7 月20 日前清零：截至目前，民生非標(biāo)資產(chǎn)超標(biāo)120 億元（約占近3000 億理財(cái)?shù)?%），7 月20 日前能夠做到全部清零。信托收益權(quán)占比5%。
    點(diǎn)評(píng)：存量理財(cái)?shù)年懤m(xù)到期將緩解8 號(hào)文的影響；理財(cái)面臨的短期問題主要是增量成本過高和兌付存在壓力。如果公司流動(dòng)性管理得當(dāng)，兌付能夠應(yīng)對(duì)，但短期資金成本的高企將給3Q 資產(chǎn)端的管理帶來壓力。
    4. 風(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng)，不良與年初持平：各類風(fēng)險(xiǎn)基本可控，總體不良率控制在1%以下，與年初基本持平；中小企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量仍好于全行水準(zhǔn)。
    總體而言，央行調(diào)節(jié)商業(yè)銀行杠桿，著眼點(diǎn)在控制影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)對(duì)銀行盈利增速產(chǎn)生負(fù)面影響，對(duì)于同業(yè)和理財(cái)規(guī)模占比較高的股份制銀行沖擊最大。未來貨幣政策繼續(xù)穩(wěn)中趨緊可能性大，調(diào)結(jié)構(gòu)和去產(chǎn)能的進(jìn)一步落實(shí)將影響總體經(jīng)濟(jì)增速。
    
     投資建議：民生銀行業(yè)務(wù)條線和市場(chǎng)化管理仍具備明顯優(yōu)勢(shì)。短期內(nèi)A股銀行板塊仍受到政策預(yù)期的沖擊，關(guān)注超跌后的反彈機(jī)會(huì)；H 股較A股折價(jià)25%，推薦買入，短期目標(biāo)價(jià)9.0 港元。