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業(yè)績簡評
    民生銀行1 季度年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤110.1 億元，EPS0.39 元，同比增長20.1%，其中營收增長19.5%，符合我們及市場預(yù)期。業(yè)績同比增長主要源于規(guī)模擴(kuò)張和中間業(yè)務(wù)增長，分別貢獻(xiàn)了35.9%和13.5%的同比增速。
    經(jīng)營分析
    小微貸款增長較快。公司1 季度生息資產(chǎn)/ 計(jì)息負(fù)債環(huán)比分別增長2.5%/2.1%，其中貸款和存款環(huán)比分別增長3.6%/8.9%，存款派生形勢較好。1 季度公司小微貸款延續(xù)12 年下半年以來的快速增長，較年初增長11.8%，貢獻(xiàn)1 季度新增貸款的72%；占貸款比重已升至24.7%。由于4季度公司同業(yè)擴(kuò)張較快，1 季度同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較年初僅增長0.6%，同業(yè)負(fù)債增長-13.8%（拆入資金和賣出回購均增長-24%）。新資本管理辦法之下，公司核心/總資本充足率降至7.81%/ 9.87%（老辦法下為8.14%/11.67%）。
    1 季度息差下滑。公司公告1 季度凈息差差2.45%，比12 年4 季度下降0.15 個百分點(diǎn)。我們測算公司1 季度生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下滑26BP，計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比下滑9BP。息差下滑主要源于貸款重定價因素，新發(fā)放貸款收益率平穩(wěn)。
    中間業(yè)務(wù)收入增長靚麗。1 季度公司非息收入同比增70%，占比較年初提升5 個百分點(diǎn)至30%；其中手續(xù)費(fèi)同比增40%，預(yù)計(jì)投行、托管及銀行卡收入快速增長。公司私人銀行業(yè)務(wù)發(fā)展良好，管理資產(chǎn)規(guī)模較期初增43%，客戶數(shù)量增20%.
    資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。公司1 季度末不良貸款余額較年初上升4 億至109.2億，增幅3.8%。不良率持平于0.76%。公司1 季度單季撥備40.2 億，比去年同期多20.5%，年化信貸成本1.14%，同比增加5BP。撥備覆蓋率較年初提高10 個百分點(diǎn)至324.5%。撥貸比比上年末提高8BP 至2.47%。
    盈利調(diào)整及投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司2013/2014 年凈利潤分別為432.9/505.1 億，同比增長15.2%/16.7%，13/14EPS=1.53/1.78 元，13/14BVPS=6.89/8.23 元；目前股價對應(yīng)1.47x13PB/6.6x13PE。公司零售戰(zhàn)略突出，小微競爭優(yōu)勢明顯，有望獲取穩(wěn)定估值溢價，維持“增持”評級。