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    一、 事件概述
    民生銀行2013年1季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)110億元，同比增長(zhǎng)20%，略高于此前預(yù)期（18%）。
    二、 分析與判斷
    存款增長(zhǎng)改善，零售業(yè)務(wù)存貸款實(shí)現(xiàn)自給自足
    公司1季度存款增長(zhǎng)顯著改善，較年初增長(zhǎng)8.9%，1季度存款增量1716億元，占去年全年存款增量的61%。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，零售存款增長(zhǎng)顯著（較年初增15%），占比持續(xù)提高，并且1季度零售存款（601億）增量超過(guò)零售貸款（418億），我們估計(jì)，零售業(yè)務(wù)中小微已實(shí)現(xiàn)存貸平衡，而這主要得益于小微綜合金融的發(fā)展以及合作社模式對(duì)業(yè)務(wù)的拓廣，預(yù)計(jì)這一改善將持續(xù)。
    信貸資源向小微傾斜，小微貸款月均增量超百億
    公司1季度信貸資源向小微傾斜的態(tài)度明顯，1季度末貸款較年初增長(zhǎng)489億元，其中小微貸款增加373億元，占比達(dá)到76%。截至1季末小微貸款余額3543億元，月均貸款增量超過(guò)百億。我們預(yù)計(jì)，小微貸款全年增長(zhǎng)約1000億元，占貸款總額比重提高至25%~27%。
    凈息差環(huán)比下降15bps，手續(xù)費(fèi)凈收入保持高速增長(zhǎng)
    公司1季度非息收入占營(yíng)業(yè)收入比重由12年25%增至30%，收入結(jié)構(gòu)的這一變化主要原因有二：第一，貸款重定價(jià)影響持續(xù)釋放，1季度凈息差環(huán)比下降15bps；第二，手續(xù)費(fèi)凈收入同比增40%，我們判斷主要增長(zhǎng)點(diǎn)延續(xù)12年下半年以來(lái)特點(diǎn)，銀行卡和托管業(yè)務(wù)收入增速較快。
    不良貸款增長(zhǎng)放緩，新辦法降低資本充足率1.8 個(gè)百分點(diǎn)公司1季度末不良貸款余額較年初增長(zhǎng)4%，不良率維持12年0.76%。從不良貸款增幅來(lái)看，已較去年明顯放緩。從去年逾期貸款增長(zhǎng)放緩趨勢(shì)來(lái)看，不良貸款增長(zhǎng)壓力已經(jīng)有所減緩。我們預(yù)計(jì)下半年公司資產(chǎn)質(zhì)量將逐步改善。
    由于采取新辦法，公司1季度資本充足率下降1.8個(gè)百分點(diǎn)，核心資本充足率下降34bps，主要是由于風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重提高的同業(yè)資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2013年凈利潤(rùn)471億，同比增長(zhǎng)23.3%，對(duì)應(yīng)6.2x13PE/1.5x13PB。
    公司小微金融2.0版執(zhí)行成效顯著，小微業(yè)務(wù)創(chuàng)新不止，業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒈３滞瑯I(yè)領(lǐng)先水平，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    四、 風(fēng)險(xiǎn)提示
    宏觀經(jīng)濟(jì)下行引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率市場(chǎng)化推進(jìn)加速。