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     1．事件
    公司發(fā)布2013年一季報，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤約110億元，同比增長20.1%。EPS0.39元。業(yè)績符合預期。
    2．我們的分析與判斷
    一季度利息凈收入增速放緩，手續(xù)費收入高速增長，單季撥備處于較高水平：1）利息凈收入環(huán)比增加1.4%，生息資產(chǎn)日均余額環(huán)比增長11%；2）手續(xù)費收入同比增長41%，保持高速增長；3）一季度成本收入比26.9%，同比上升1 個百分點；4）一季度信用成本1.14%，撥貸比達到2.47%。
    公司凈息差環(huán)比下降15BP。一季度公司凈息差回落至2.45%。正如我們年報點評中指出，民生銀行息差快速下滑，既反映了公司貸款重定價周期短的特質(zhì)，同時公司通過做大同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模對沖降息影響也放大了息差下滑幅度。從一季度資產(chǎn)負債增速看，做大資產(chǎn)規(guī)模受制于資本約束。
    存款增勢良好，小微貸款繼續(xù)保持較快增速。一季度存款較年初增長8.9%。一季度小微貸款增加373 億元，增速達到11.8%，小微企業(yè)貸款余額達到3543 億元。
    手續(xù)費收入保持強勁增長。一季度手續(xù)費凈收入同比增長41%，非息收入增速44.5%，營業(yè)收入占比達到30.4%，較去年全年提升6 個百分點。預計2013 年公司中間業(yè)務收入增速繼續(xù)保持較好水平。
    不良率環(huán)比持平。一季末不良率0.76%，與年初持平，但從撥備與計提看一季度核銷金額超過10 億元。不良余額109 億元，環(huán)比增長3.8%。從可比銀行披露看，個人經(jīng)營貸款不良呈上升之勢。預計公司不良率會繼續(xù)攀升。公司撥貸比2.47%，較年初提升8BP。
    3．投資建議
    維持原先看法，公司以小微貸款為突破口以積極應對利率市場化的沖擊。隨著小微發(fā)展到3000 億規(guī)模，小微對整體息差的拉動會放緩，公司利息凈收入增速有望逐步回歸到平穩(wěn)水平。但公司較高的非息收入增速與撥貸比，使得盈利增速保持在較好水平。維持“推薦”評級。
    基本維持盈利預測不變，預計公司13/14 年實現(xiàn)凈利439/517 億元，同比增長16.8%/17.9%,對應 EPS 為1.55/1.82 元。以10.13 元的股價計算，對應各年PE 為6.5x/5.6x，PB 為1.39x/1.13x。