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    投資要點(diǎn)
    民生銀行一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。民生銀行發(fā)布一季報(bào)，2013 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入288.77 億元，同比增長(zhǎng)15.35%，實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤(rùn)110.15 億元，同比增長(zhǎng)20.09%，環(huán)比增長(zhǎng)25.84%。一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
    小微企業(yè)貸款繼續(xù)發(fā)力。一季度全行新增貸款總額512.46 億元，增幅3.70%，其中小微貸款新增373.22 億元，占全部貸款增量的68.9%，季末小微貸款占比為24.7%，較年初再度提升1.8 個(gè)百分點(diǎn)，小微貸款業(yè)務(wù)依然強(qiáng)力推進(jìn)。
    零售存款快速增長(zhǎng)，“小微2.0“持續(xù)顯成效。一季度公司存款總額環(huán)比增長(zhǎng)8.91%，其中零售存款增幅達(dá)到15.27%，占總存款的比重已提升至21.6%，自從公司實(shí)施“小微2.0”綜合服務(wù)戰(zhàn)略后，已經(jīng)連續(xù)7 個(gè)季度上升， 一季度零售板塊增量存貸比已由去年的近100%降至69.4%；此外一季度凈手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)高達(dá)40.13%，我們判斷與去年一樣，小微業(yè)務(wù)仍是增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力，表明小微業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整成效顯著。
    重定價(jià)及同業(yè)占比提升導(dǎo)致息差環(huán)比下降15BP。盡管小微業(yè)務(wù)強(qiáng)力推進(jìn)，但由于一季度重定價(jià)因素，加上去年4 季度加大同業(yè)資產(chǎn)配置力度，一季度凈息差為2.45%，同環(huán)比分別下降84BP 與15BP，但因規(guī)模明顯增長(zhǎng)，一季度凈利息收入仍同環(huán)比分別增長(zhǎng)6.03%與1.41%。
    一季度不良貸款變化相對(duì)平緩。若不考慮核銷一季度不良生成率約12BP，處于較低水平，不良余額環(huán)比增加3.79%至109.22 億元，不良率持平仍為0.76%，由于尚未披露細(xì)節(jié)數(shù)據(jù)及逾期貸款情況，我們尚不能得出資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)趨于平穩(wěn)的結(jié)論。我們估算一季度信用成本約110BP，仍處于較高水平。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)測(cè)2013-2015 年每股收益分別為1.55、1.81、2.10 元，每股凈資產(chǎn)為7.15、8.65、10.39 元。我們持續(xù)看好民生在小微業(yè)務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，維持2013 年1.8 倍PB 估值（1.5 倍的行業(yè)合理估值+20%的溢價(jià)），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.87 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    經(jīng)濟(jì)下滑程度超預(yù)期導(dǎo)致不良生成率超出預(yù)期。