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點(diǎn)評(píng)：小微金融轉(zhuǎn)型縱深發(fā)展，同業(yè)業(yè)務(wù)取得重大突破
    結(jié)論與建議：
    民生銀行2012年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)376億元，YoY增長(zhǎng)35%，其中4Q單季凈利潤(rùn)97.6億元，YoY增長(zhǎng)30.65%，與業(yè)績(jī)快報(bào)一致。4Q業(yè)績(jī)?cè)谙⒉钔仁照那闆r下仍保持較快增長(zhǎng)，主要受同業(yè)業(yè)務(wù)推動(dòng)?？傮w來看，我們認(rèn)為，公司小微金融已經(jīng)逐漸成熟，未來將轉(zhuǎn)型縱深發(fā)展；同業(yè)業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)取得較快發(fā)展，未來仍將成為提升業(yè)績(jī)的重要推力。
    預(yù)計(jì)2013、2014年分別可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)436億、501億元，YoY分別增長(zhǎng)16%和15%；EPS分別為1.54元、1.76元。目前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E僅為6.3倍，PB為1.25倍，H股相對(duì)A股折價(jià)16%，我們看好公司在小微金融領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以及未來在同業(yè)業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)方面的發(fā)展前景，給予“買入”的投資建議。
     凈利息收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，同業(yè)業(yè)務(wù)綻放光彩。全年來看，公司凈利息收入同比增長(zhǎng)19%：規(guī)模方面，貸款同比增長(zhǎng)14.7%；公司同業(yè)資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)生息資產(chǎn)總規(guī)模在年底同比增長(zhǎng)達(dá)到44%，4Q 單季度環(huán)比就增長(zhǎng)了15%。息差方面，受同業(yè)業(yè)務(wù)占比提升，整體息差有所下降，公司公告的平均凈息差為2.94%，較上年下降20 個(gè)基點(diǎn)；如果僅考慮貸款方面，息差降幅較小。
    公司通過打造亞洲金融合作聯(lián)盟的銀銀平臺(tái)，同業(yè)業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張，買入返售增長(zhǎng)迅速，1－4Q 在生息資產(chǎn)中的占比分別為9.4%、12.8%、16.9%、23.9%。
     中間業(yè)務(wù)較快發(fā)展，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升。2012 年中間業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)36%，好于行業(yè)整體表現(xiàn)，主要受益于企業(yè)結(jié)算業(yè)務(wù)和私人銀行業(yè)務(wù)的較快發(fā)展。全年成本收入比較上年下降1.6 個(gè)百分點(diǎn)至34%，管理效率繼續(xù)改善。
    公司2012 年加權(quán)凈資產(chǎn)收益率25.24%，較上年增加1.29 個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升。
     不良小幅提升，總體風(fēng)險(xiǎn)可控。截至報(bào)告期末，公司不良貸款余額105億元，YoY 增長(zhǎng)39.6%；不良貸款率為0.76%，比上年末提升13 個(gè)基點(diǎn)，環(huán)比3Q 也提升了4 個(gè)基點(diǎn)。撥備覆蓋率為314.53%，同比下降42.8%個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比3Q 下降約25 個(gè)百分點(diǎn)；撥貸比達(dá)到2.39%，較3Q 略降5個(gè)基點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力仍處較好水準(zhǔn)。資本充足率和核心資本充足率分別為10.75%和8.13%，分別較年初下降0.11 和提升0.26 個(gè)百分點(diǎn)；公司近期發(fā)行了200 億元可轉(zhuǎn)債，資本充足率有望進(jìn)一步提升，滿足監(jiān)管要求。