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   民生銀行2012 年實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤分別為1031 億和376 億，同比分別增長25.2%和34.5%，EPS1.34 元，符合預(yù)期；信用成本率小幅下降與費(fèi)用控制對業(yè)績有明顯貢獻(xiàn)。其中四季度收入同比/ 環(huán)比分別增長14.9%/-2.9%，凈利潤同比/環(huán)比分別增長34.0%/-10.3%，EPS0.30 元。全年ROAE25.24%，同比上升1.29 個(gè)百分點(diǎn)，ROAA1.41，同比上升1bp。
    凈利息收入同比增19.0%，凈手續(xù)費(fèi)收入同比增35.9%。具體來看：（1）同業(yè)資產(chǎn)繼續(xù)快速擴(kuò)張，小微貸款明顯減速。年末資產(chǎn)和負(fù)債較年初增長44.1%和45.3%，環(huán)比三季末增長14.3%和14.8%，主要由于同業(yè)資產(chǎn)的快速擴(kuò)張。同業(yè)資產(chǎn)較年初和三季末分別增長155.1%和40.7%，占總資產(chǎn)的比重較年初大幅上升14.2 個(gè)百分點(diǎn)至32.7%。投資資產(chǎn)較年初和三季末上升14.6%和5.1%，占比7.5%。貸、存款總額較年初增長14.9%和17.1%，貸款凈額占比較年初下降10.8 個(gè)百分點(diǎn)至42.1%。小微企業(yè)貸款明顯減速，期末余額3169.5 億元，較年初和三季末增長36.3%和13%，占總貸款的22.9%。下半年小微貸款月均增110 億，其中四季度月均122億，明顯高于上半年月均30 億增量，帶動零售貸款占比較年中上升3.4 個(gè)百分點(diǎn)至33.6%，個(gè)人存款占比較年中上升2.9 個(gè)百分點(diǎn)至20.4%。期末人民幣存貸比71.93%。
    （2）息差季環(huán)比回落，貸款收益率繼續(xù)上升。全年凈息差和凈息差分別是2.94%和2.75%，凈息差較去年同期和三季末下降20bp 和10bp。存貸利差同比上升8bp 至5.16%，其中貸款收益率上升37bp 至7.53%，定價(jià)仍保持較高水平。息差下降的主要原因是同業(yè)占比增加以及同業(yè)收益率下降，同業(yè)資產(chǎn)收益率下降38bp 至5.08%，同業(yè)利差0.52%，同比持平。
    （3）手續(xù)費(fèi)收入保持較快增長，非息收入占比繼續(xù)提升。全年手續(xù)費(fèi)和傭金凈收入同比增35.9%，四季度單季同比/環(huán)比上升46.4%和-14.3%。
    主要是代理業(yè)務(wù)、銀行卡服務(wù)、托管及其他受托業(yè)務(wù)以及結(jié)算與清算等業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)收入大幅增長。期末非息收入占比25.2%，較去年同期上升3.9%。
    （4）不良率繼續(xù)上升，信用成本率小幅下降。期末不良貸款余額105.23億，較年初和三季末上升29.8 億和8.6 億。不良貸款率0.76%，較年初和三季末上升13bp 和4bp。關(guān)注和逾期貸款較年初增加28.2%和83.3%，占比1.23 和1.37%，占比均提升。資產(chǎn)減值損失同比增長9.8%，其中四季度單季同比減少12.2%，信用成本率小幅下降。期末撥備覆蓋率314.5%，貸款撥備率2.39%。
    （5） 業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比增長19.5%。成本收入比34.01%，同比下降1.6 個(gè)百分點(diǎn)。
    2012 年上半年公司進(jìn)行了16.5 億H 股配售募集資金112.1 億，期末公司核心和總資本充足率分別為8.13%和10.75%。2012 年3 月公司成功發(fā)行200 億可轉(zhuǎn)債，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為10.23 元/股，6 個(gè)月后（即9 月16日）進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，加上資本的內(nèi)部累積，適度規(guī)模擴(kuò)張前提下可滿足近年資本監(jiān)管要求。公司擬每年實(shí)施兩次分紅，公司章程規(guī)定最近三年累計(jì)現(xiàn)金分紅不低于近三年年均可分配利潤的30%。2012 年擬每10 股派1.5 元，加上中期分紅，分紅比率22.7%。此外，公司計(jì)劃2013 年分紅比例不低于上半年凈利潤的20%。
    公司的“民營、小微、高端客戶”三大戰(zhàn)略有序推進(jìn)，早期的事業(yè)部改制提升了戰(zhàn)略執(zhí)行和轉(zhuǎn)型的效率?？春霉镜霓D(zhuǎn)型潛力和成長前景。調(diào)整公司13/14 年EPS 至1.55/1.89 元，對應(yīng)公司12/13 年凈利潤465 億/566 億。目前股價(jià)對應(yīng)2012 年P(guān)E 為6.2 倍，2012 年靜態(tài)PB1.67 倍，估值較同業(yè)享有明顯溢價(jià)，當(dāng)前H 股較A 股折價(jià)17%，A 股估值相對合理。暫維持買入評級