>> 海通證券-民生銀行(600016)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：有核心競(jìng)爭(zhēng)力的銀行-130329
| 上傳日期： |
2013/3/30 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
戴志鋒，劉瑞 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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年報(bào)總結(jié)： 2012年凈利潤(rùn)383億，同比35%；其中凈利息收入、營(yíng)業(yè)收入和撥備前利潤(rùn)同比增19%、36%、31%；報(bào)表總體符合市場(chǎng)預(yù)期。亮點(diǎn)：1）業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型深入，帶動(dòng)零售存款、非息收入等全面發(fā)展。2）下半年小微投放明顯加速。不足：1）資產(chǎn)質(zhì)量偏弱。2）4季度收入增速偏緩。
投資建議： 有核心競(jìng)爭(zhēng)力的銀行。目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)13年6.28倍PE和1.32倍PB。民生管理層和員工的創(chuàng)新和業(yè)務(wù)能力已被證實(shí)，小微等金融創(chuàng)新具有持續(xù)性、也具有"護(hù)城河"。一批對(duì)的人干著對(duì)的事，未來(lái)還有很大空間。民生具有中長(zhǎng)期持有價(jià)值，"增持"評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2013-14年EPS為1.53和1.84元，目標(biāo)價(jià)11.5元，對(duì)應(yīng)13年7.5倍PE。
點(diǎn)評(píng)：
凈利息收入增長(zhǎng)平穩(wěn)，同業(yè)資產(chǎn)快速擴(kuò)張。4季度凈利息收入環(huán)比增2%，總體平穩(wěn)。凈利息收入增長(zhǎng)主要得益于同業(yè)資產(chǎn)快速擴(kuò)張：4季度生息資產(chǎn)和計(jì)息負(fù)債環(huán)比大增14%和15%，貸、存款僅增3%和4%。息差方面，存貸款利率相對(duì)平穩(wěn)：全年貸款收益率7.53%，較上半年降18bp，存款2.37%，降1bp；但由于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整的原因，4季度凈息差大幅下降。
手續(xù)費(fèi)收入環(huán)比下降。4季度凈手續(xù)費(fèi)收入環(huán)比降14%，全年同比增36%。從總體來(lái)看，公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和持續(xù)創(chuàng)新帶動(dòng)了中間業(yè)務(wù)快速發(fā)展：代理業(yè)務(wù)、銀行卡和結(jié)算業(yè)務(wù)收入同比增200%、151%和62%；受監(jiān)管環(huán)境影響，咨詢顧問(wèn)費(fèi)下降52%。
其他非息收入大增源于票據(jù)交易。4季度其他非息收入環(huán)比增100%，主要原因是4季度公司放大票據(jù)交易規(guī)模，投資收益大幅增加。
業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型深入。1、小微貸款保持快速增長(zhǎng)：4季末小微貸款余額3175億，環(huán)比增長(zhǎng)13%，下半年小微投放明顯加速；占比較年初提升3.7個(gè)百分點(diǎn)至22.9%。2、私人銀行繼續(xù)較快發(fā)展，私人銀行金融資產(chǎn)余額1282億，較年初增長(zhǎng)84%。公司不斷創(chuàng)新的能力來(lái)源于優(yōu)異的公司治理結(jié)構(gòu)，未來(lái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新將進(jìn)一步深化。
費(fèi)用控制較好。4季度成本收入比39%，環(huán)比增4個(gè)百分點(diǎn)；全年成本收入比34%，較去年降2個(gè)百分點(diǎn)。員工和管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)21%和19%，公司費(fèi)用控制較好。
撥備計(jì)提較平穩(wěn)。4季度風(fēng)險(xiǎn)成本0.69%（年化），全年風(fēng)險(xiǎn)成本0.71%，同比降3bp。目前公司撥備覆蓋率為314%，環(huán)比降25個(gè)百分點(diǎn)，撥貸比2.39%，環(huán)比降5bp。撥備計(jì)提水平平穩(wěn)。 逾期上升較快，資產(chǎn)質(zhì)量有點(diǎn)弱。4季度公司不良率0.76%，環(huán)比上升4bp，不良余額105億，環(huán)比升9億；值得注意的是，下半年的逾期貸款和凈不良生成率上升較快：年末逾期貸款余額189億，較年中增86億，其中3個(gè)月以內(nèi)增44億至90億；4季度凈不良生成率0.44%，比去年同期增34bp，略高于同業(yè)水平。公司業(yè)務(wù)類型和經(jīng)營(yíng)區(qū)域受經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響較大，未來(lái)資產(chǎn)質(zhì)量趨勢(shì)需進(jìn)一步觀察。
資本充足率有所下降：4季度核心資本充足率8.13%，較年中降28bp，主要原因在于同業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張速度較快。RWA同 比增26%，與收入增速同步。公司已發(fā)行可轉(zhuǎn)債，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后可提升核心資本充足率1.5個(gè)百分點(diǎn)左右。12年每股分紅0.15元（年中已分紅0.15元），全年股息率3.1%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑。
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