久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    投資要點(diǎn)：
    1．事件
    公司發(fā)布2012年年報(bào)，2012年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤約376億元，同比增長34.5%。EPS1.34元。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.5元。
    2．我們的分析與判斷
    2012 年利息凈收入增速放緩，手續(xù)費(fèi)收入高速增長，撥備前高后低。四季度利息凈收入平穩(wěn)增長，單季撥備回歸常態(tài)：1）利息凈收入環(huán)比增加2.0%，生息資產(chǎn)日均余額環(huán)比增長8.7%；2）四季度手續(xù)費(fèi)收入照常環(huán)比回落，累計(jì)同比增速回升至35.9%；3）費(fèi)用支出有所上升，四季度成本收入比40.7%，全年成本收入比34%，下降1.6 個(gè)百分點(diǎn)；4）四季度信用成本0.45%，與三季度持平，全年計(jì)提資產(chǎn)減值損失83 億元，同比增長9.8%。
    凈息差全年下降20BP，反映了公司做大生息資產(chǎn)策略。四季度凈息差環(huán)比下降18BP。民生銀行息差快速下滑，既反映了公司貸款重定價(jià)周期短的特質(zhì)，同時(shí)公司通過做大同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模對(duì)沖降息影響也放大了息差下滑幅度。從四季度資產(chǎn)增速表明公司繼續(xù)采用做大資產(chǎn)規(guī)模策略。
    四季度小微貸款提速。四季度小微貸款增加364 億元，全年增加844 億元，增速達(dá)到36.3%，小微企業(yè)貸款余額達(dá)到3170 億元。
    手續(xù)費(fèi)收入保持強(qiáng)勁增長。全年手續(xù)費(fèi)凈收入同比增長41.8%，從結(jié)構(gòu)上看，托管、銀行卡、代理業(yè)務(wù)、結(jié)算與清算構(gòu)成了四大驅(qū)動(dòng)因素。非息收入增速47.9%，營業(yè)收入占比達(dá)到25%。預(yù)計(jì)2013 年公司中間業(yè)務(wù)增速繼續(xù)保持較好水平。
    不良環(huán)比雙升，撥貸比繼續(xù)提高。四季末不良率0.76%，環(huán)比上升4BP。四季末逾期金額2189 億元，較6 月底上升12%。關(guān)注類占比較年中提升5BP 至1.23%。從可比銀行披露看，個(gè)人經(jīng)營貸款不良呈上升之勢。預(yù)計(jì)公司不良率會(huì)繼續(xù)小幅攀升。公司撥貸比2.39%，具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)緩沖。
    3．投資建議
    公司以小微貸款為突破口以積極應(yīng)對(duì)利率市場化的沖擊。隨著小微發(fā)展到3000 億規(guī)模，小微對(duì)整體息差的拉動(dòng)會(huì)放緩，公司利息凈收入增速有望逐步回歸到平穩(wěn)水平。但公司較高的非息收入增速與撥貸比，使得盈利增速保持在較好水平。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    預(yù)計(jì)公司13/14 年實(shí)現(xiàn)凈利434/505 億元， 同比增長
    13.8%/16.5%,對(duì)應(yīng) EPS 為1.53/1.78 元。以9.62 元的股價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)各年P(guān)E 為6.3x/5.4x，PB 為1.32x/1.08x。