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    一、 事件概述
    民生銀行28日晚間公布2012年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)376億元，同比增加96億元，增幅35%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率25.24%，同比增加1.29個(gè)百分點(diǎn)；基本每股收益1.34元，同比增加0.29元。2012年中期和下半年共分紅0.3元每股，股息收益率3.1%。
    二、 分析與判斷
    規(guī)模擴(kuò)張是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要?jiǎng)恿?，公司加大同業(yè)配置力度公司2012年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)自生息資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，四季度生息資產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)14.6%，主要是同業(yè)資產(chǎn)大幅增加。我們認(rèn)為公司同業(yè)大幅增加源于對(duì)今年同業(yè)資金成本上升的判斷（4個(gè)月以?xún)?nèi)同業(yè)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重上調(diào)帶動(dòng)），從而在4季度提前拆入資金。
    全年息差回落20bps，重定價(jià)影響釋放充分
    公司2012年公告凈息差2.94%，較2011年下降20bps。凈息差下降較快的主要原因有二：第一，公司貸款重定價(jià)節(jié)奏較快，其影響在2012年釋放較為充分；第二，公司三四季度加大同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債配置力度，生息資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)較快，但業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)尚未充分體現(xiàn)。我們判斷2013年重定價(jià)影響較小，息差小幅下降，總體穩(wěn)定。
    中收保持較快增速，銀行卡、代理、托管、結(jié)算業(yè)務(wù)是主要增長(zhǎng)點(diǎn)公司2012年中間業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)35.9%，在已公布業(yè)績(jī)銀行中增速居前。公司中間業(yè)務(wù)收入的主要增長(zhǎng)點(diǎn)來(lái)自占比較高的銀行卡和托管業(yè)務(wù)，此外代理和結(jié)算業(yè)務(wù)亦有較高增速。中間業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)的原因之一來(lái)自小微綜合金融的快速發(fā)展。預(yù)計(jì)2013年公司中收將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    四季度不良環(huán)比雙升，逾期貸款增勢(shì)放緩公司2012年全年不良雙升，資產(chǎn)質(zhì)量變動(dòng)情況體現(xiàn)較為充分。從下半年來(lái)看，逾期貸款增長(zhǎng)放緩，年末逾期貸款率較年中有所下降，或體現(xiàn)不良貸款新增壓力將減小。預(yù)計(jì)2013年伴隨經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，公司資產(chǎn)質(zhì)量將逐步改善。
    三、 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)公司2013年凈利潤(rùn)460億，同比增長(zhǎng)20.4%，對(duì)應(yīng)6.0x13PE/1.4x13PB。公司小微金融2.0版執(zhí)行成效顯著，小微業(yè)務(wù)創(chuàng)新不止，業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒈３滞瑯I(yè)領(lǐng)先水平，維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。