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    業(yè)績概覽。2012年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1031.11億元，同比增長25.18%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤375.63億元，同比增長34.54%，撥備前利潤599.29億元,同比增長34.54%，增勢仍然非常強勁。營業(yè)收入中，手續(xù)費及傭金收入增速35.9%，占比小幅提高1.6個百分點，達到19.9%。 撥備計提力度與收入增長相比偏低，同比僅9.8%。 利潤歸因分析。從利潤歸因分析看，生息資產(chǎn)規(guī)模的增長和非利息收入的增長是2012年利潤貢獻的兩大來源，其中規(guī)模增長的貢獻占到43%，低于2011年；非利息收入的拉動為23.62% 
    小微貸款增長仍然強勁。公司2012年資產(chǎn)規(guī)模同比增長44.1%，其中貸款同比增長14.88%；貸款結構上,由于小微貸款規(guī)模擴大，零售貸款占比繼續(xù)上升,達到33.63%；其中小微企業(yè)貸款占比上升到68.19%。2012年新增小微貸款849.75億元，占全年新增貸款的47.4%。公司以小微業(yè)務推動零售業(yè)務轉(zhuǎn)型，從年報來看成效在繼續(xù)突破，這也是重要亮點。 凈息差受同業(yè)資產(chǎn)攤薄效應下降。公司2012年凈息差下降20BP，同業(yè)資產(chǎn)增長迅速，攤薄效應是主要原因。從存貸業(yè)務來看，貸款業(yè)務尤其是零售貸款業(yè)務收益率上升強勁，2012年存貸差較上年繼續(xù)上升，幅度為8BP。 不良生成幅度較大，但風險可控。公司年末不良率0.76%，較上季度末上升4BP，較年初上升13BP。今年四個季度分別環(huán)比上升4BP、2BP、3BP、4BP。年末不良貸款余額104.88億，較三季度末上升約7.9億。 公司2012年核銷不良18.81億，核銷力度遠遠大于上年。從不良生成情況看，全年不良生成率0.38%，考慮到公司新增貸款特點以小微企業(yè)為主，這一比率仍在正在范圍內(nèi)，利率仍然能夠覆蓋風險。 投資建議。公司年報顯示，業(yè)績增長仍然非常強勁。"民營企業(yè)銀行、小微企業(yè)銀行、高端客戶銀行"三大戰(zhàn)略定位清晰，特色和效益在同業(yè)中也顯得十分突出。銀行股在12月反彈以來，民生銀行成為板塊的領頭羊，公司強大的盈利增長能力以及發(fā)展模式受到市場一致追捧。我們預計公司2013年EPS為1.46元、BPS為6.97元,對應估值水平在6.6倍PE,1.4倍PB，估值水平在上市銀行中處于較高水平，但考慮到公司更高的成長性，我們維持推薦評級。