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    投資要點(diǎn) 
    事件： 民生銀行今日公布2012年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1,031.1 億元，同比增長(zhǎng)25.2%，其中利息凈收入771.5 億元，同比增長(zhǎng)19.0%，歸屬母公司凈利潤(rùn)375.6 億元，同比增長(zhǎng)34.5%，每股收益1.34 元。期末公司總資產(chǎn)32,120 億元，比年初增長(zhǎng)44.1%，生息資產(chǎn)30,642 億元，比年初增長(zhǎng)43.6%，總負(fù)債30,435 億元，比年初增長(zhǎng)45.3%，付息負(fù)債29,131 億元，比年初增長(zhǎng)45.0%，凈資產(chǎn)1,685 億元，比年初增長(zhǎng)25.7%，每股凈資產(chǎn)5.75 元。（詳見(jiàn)數(shù)據(jù)列表第一部分：年報(bào)概述） 
    點(diǎn)評(píng)： 
    民生銀行的業(yè)績(jī)符合我們的預(yù)期，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素主要是生息資產(chǎn)規(guī)模上升43.6%，手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)35%。民生銀行年內(nèi)通過(guò)對(duì)小微2.0的組織結(jié)構(gòu)調(diào)整和業(yè)務(wù)梳理，下半年相關(guān)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)明顯加快，存款派生和手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)形勢(shì)良好。我們判斷公司的小微業(yè)務(wù)將逐步進(jìn)入精耕細(xì)作階段，專業(yè)化分工及客戶綜合貢獻(xiàn)的提升將是未來(lái)一階段增長(zhǎng)的新動(dòng)力。
    民生銀行所堅(jiān)持的商貸通業(yè)務(wù)方向符合未來(lái)銀行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，特別是在這一細(xì)分市場(chǎng)，由于規(guī)模和管理要求的雙重制約，使得大型銀行和地區(qū)城商行進(jìn)行有效參與的意愿以及管理系統(tǒng)各有不足。而在中型股份制中真正提出大力敘做小微企業(yè)的上市公司也僅有3家，從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)情況看，民生的組織架構(gòu)和管理模式與小微客戶的匹配性最好，而風(fēng)險(xiǎn)管控以及風(fēng)險(xiǎn)收益把握較為成熟，從而形成了一定的專屬領(lǐng)域。我們認(rèn)為民生銀行未來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)主要來(lái)源于存量信貸資源向以商貸通為代表的高效信貸投向領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，而這一過(guò)程中其持續(xù)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)以及良好的資本效率將不斷得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可。 
    我們維持對(duì)公司2013年和2014年EPS1.63元和1.88元的判斷，預(yù)計(jì)2013年底每股凈資產(chǎn)為7.02元（不考慮分紅和可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股事宜），對(duì)應(yīng)的2013年和2014年的PE分別為5.9和5.1倍，對(duì)應(yīng)2013年底的PB為1.37倍。經(jīng)過(guò)上半年的撥備大幅計(jì)提后，公司撥貸比已經(jīng)逐漸接近監(jiān)管要求，未來(lái)是否繼續(xù)大幅計(jì)提取決于公司業(yè)績(jī)管理的選擇，而在這點(diǎn)上我們對(duì)民生銀行可轉(zhuǎn)債發(fā)行后管理層積極釋放業(yè)績(jī)進(jìn)而促進(jìn)轉(zhuǎn)股也有期待。