>> 興業(yè)證券-民生銀行(600016)2013年一季報點評-130424
| 上傳日期： |
2013/4/25 |
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來源： |
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| 評級： |
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作者： |
吳畏 |
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事件：
民生銀行今日公布2013 年一季報，1 季度實現(xiàn)營業(yè)收入288.8 億元，同比增長15.3%，其中利息凈收入201.1 億元，同比增長6.0%，歸屬母公司凈利潤110.2 億元，同比增長20.1%，每股收益0.39 元。期末公司總資產(chǎn)32,999 億元，比年初增長2.7%，生息資產(chǎn)31,402 億元，比年初增長2.5%，總負債31,162 億元，比年初增長2.4%，付息負債29,756 億元，比年初增長2.1%，凈資產(chǎn)1,837 億元，比年初增長9.0%，每股凈資產(chǎn)6.27 元。（詳見數(shù)據(jù)列表第一部分：一季報概述）點評：
民生銀行的業(yè)績符合我們的預(yù)期，公司業(yè)績增長的驅(qū)動因素主要是生息資產(chǎn)規(guī)模上升36.5%，手續(xù)費收入增長40%。民生銀行2012 年內(nèi)通過對小微2.0 的組織結(jié)構(gòu)調(diào)整和業(yè)務(wù)梳理，相關(guān)業(yè)務(wù)的增長自2012Q3起明顯加快，我們判斷公司的小微業(yè)務(wù)將逐步進入精耕細作階段，專業(yè)化分工及客戶綜合貢獻的提升將是未來一階段增長的新動力。
民生銀行所堅持的商貸通業(yè)務(wù)方向符合未來銀行業(yè)的發(fā)展趨勢，特別是在這一細分市場，由于規(guī)模和管理要求的雙重制約，使得大型銀行和地區(qū)城商行進行有效參與的意愿以及管理系統(tǒng)各有不足。而在中型股份制中真正提出大力敘做小微企業(yè)的上市公司也僅有3 家，從現(xiàn)有經(jīng)營情況看，民生的組織架構(gòu)和管理模式與小微客戶的匹配性最好，而風險管控以及風險收益把握較為成熟，從而形成了一定的專屬領(lǐng)域。
我們認為民生銀行未來的業(yè)績增長驅(qū)動主要來源于存量信貸資源向以商貸通為代表的高效信貸投向領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，而這一過程中其持續(xù)的業(yè)績增長以及良好的資本效率將不斷得到資本市場的認可。
我們小幅調(diào)整公司2013 年和2014 年EPS 至 1.59 元和1.85 元的判斷，預(yù)計2013 年底每股凈資產(chǎn)為7.33元（不考慮分紅和可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股事宜），對應(yīng)的2013 年和2014 年的PE 分別為6.4 和5.5 倍，對應(yīng)2013 年底的PB 為1.38 倍。經(jīng)過去年和今年1 季度的撥備大幅計提后，公司撥貸比已經(jīng)非常接近監(jiān)管要求，未來是否繼續(xù)大幅計提取決于公司業(yè)績管理的選擇，我們持續(xù)看好公司在小微業(yè)務(wù)上的專屬領(lǐng)域優(yōu)勢，對民生銀行可轉(zhuǎn)債發(fā)行后管理層積極釋放業(yè)績進而促進轉(zhuǎn)股也有期待。
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