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    結(jié)論與建議：
    民生銀行一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收288.77億元，YoY增長(zhǎng)15.35%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)110億元，YoY增長(zhǎng)20%，符合預(yù)期。公司收入結(jié)構(gòu)變化較大，非息收入成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?；加?quán)ROE較去年全年再提高1個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到26%，體現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效率的持續(xù)提升。我們看好公司在市場(chǎng)化過(guò)程中競(jìng)爭(zhēng)力的提升，給予買入的投資建議。
     非息收入成業(yè)績(jī)拉升主力：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收288.77 億元，YoY 增長(zhǎng)15.35%；其中，非利息收入87.63 億元，YoY 增長(zhǎng)44.5%（相對(duì)而言，凈利息收入僅增長(zhǎng)6%），成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主力，非利息收入在營(yíng)收中占比較上年同期提升6.12 個(gè)百分點(diǎn)至30.35%。一季度凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收，主要也是非息收入占比提升帶來(lái)營(yíng)業(yè)費(fèi)率下行所致。
     息差降幅超預(yù)期：公司公布的1Q 息差2.45%，環(huán)比降15 個(gè)基點(diǎn)，主要是貸款利率重定價(jià)和同業(yè)占比提升所致；我們測(cè)算的靜態(tài)息差2.59%，環(huán)比降24 個(gè)基點(diǎn)，同比大幅下降83 個(gè)基點(diǎn)，資產(chǎn)收益率調(diào)整導(dǎo)致的息差下行幅度超預(yù)期，導(dǎo)致1Q 凈利息收入同比僅增長(zhǎng)6%（同期生息資產(chǎn)增長(zhǎng)36%）。
     同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模保持高位：公司1Q 貸款在生息資產(chǎn)中的占比44.6%，環(huán)比提高0.5 個(gè)百分點(diǎn)，同比下降8.1 個(gè)百分點(diǎn)，同業(yè)占比維持去年4Q 以來(lái)的高位。一季度貸款增長(zhǎng)平穩(wěn)（+15%），但存款增長(zhǎng)超預(yù)期（+24%），極大地緩解了貸存比壓力（已降至66.8%）。
     撥備力度略增，信用成本保持平穩(wěn)：公司一季度計(jì)提撥備40.2 億元，同比多增6.8 億，增加幅度為20%，高于營(yíng)收增長(zhǎng)。信用成本1.17%，同比略提高6 個(gè)基點(diǎn)。
     資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定：報(bào)告期末，公司不良貸款余額109 億元，較年初增長(zhǎng)4億元；不良貸款率0.76%，與上年末持平。公司加大撥備計(jì)提力度，撥備覆蓋率324.51%，提升約10 個(gè)百分點(diǎn)，撥貸比達(dá)到2.47%。資本充足率和核心資本充足率分別為9.87%/7.8%，較上年末下降0.88 個(gè)和0.33 個(gè)百分點(diǎn)，主要是按照新資本管理辦法核算所致，仍滿足過(guò)渡時(shí)期的監(jiān)管要求。
     盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2013、2014 年分別可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)436 億、501億元，YoY 分別增長(zhǎng)16%和15%；EPS 分別為1.54 元、1.77 元。目前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)2013 年P(guān)E 僅為6.6 倍，PB 為1.3 倍，維持“買入”的投資建議。