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事項(xiàng)：
    民生銀行一季度歸屬股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 20.1%至110 億元，EPS 0.39 元；貸款和存款分別環(huán)比增長(zhǎng)3.7%和8.9%，凈息差環(huán)比4Q12 收窄15bps 至2.45%，不良余額環(huán)比增長(zhǎng)3.8%，不良率0.76%，與12 年末持平，撥備覆蓋率324.5%，撥貸比2.47%，核心及總資本充足率分別為7.80%和9.87%，ROE 26.0%，ROA1.39%，成本收入比27.1%。
    平安觀(guān)點(diǎn):
    一季度息差收窄由同業(yè)資產(chǎn)攤薄及貸款定價(jià)水平下行所致
    業(yè)績(jī)?cè)鏊傩》覀兊念A(yù)期（17.3%）。1Q13 息差環(huán)比4Q12 收窄15bps 至2.45%，降幅居已披露業(yè)績(jī)銀行之首，我們認(rèn)為有兩個(gè)原因：1）盡管同業(yè)資產(chǎn)期末余額增速不高，但一季度日均余額較高，以息差直接倒算出來(lái)的日均生息資產(chǎn)余額一季度環(huán)比增長(zhǎng)7.6%，遠(yuǎn)高于貸款及總資產(chǎn)期末余額增速，同業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張對(duì)息差有攤薄效應(yīng)；2）一季度整體流動(dòng)性相對(duì)寬松，全行業(yè)正在經(jīng)歷緩慢的存款活期化進(jìn)程，存款成本不會(huì)太高，因此貸款定價(jià)水平在一季度應(yīng)出現(xiàn)明顯下降，這反映出當(dāng)前貸款有效需求不足，與我們草根調(diào)研得到的結(jié)論一致。
    小微貸款投放略超年初目標(biāo)、同業(yè)資產(chǎn)期末壓降
    一季度小微貸款余額增長(zhǎng)373 億，占總貸款余額比重上升至24.7%（12 年末占比22.9%），略超年初制定的月均增長(zhǎng)100 億的目標(biāo)，但較大力度的小微貸款投放并未有效抵御息差的下行壓力，我們判斷，在信貸需求不足的情況下，部分小微增量可能是通過(guò)降低定價(jià)實(shí)現(xiàn)的。另一方面，期末同業(yè)資產(chǎn)余額環(huán)比僅增長(zhǎng)2.0%，慢于貸款及總資產(chǎn)增速，我們認(rèn)為，受杠桿率等指標(biāo)的制約，今年同業(yè)資產(chǎn)在季末時(shí)點(diǎn)將被壓降，但同業(yè)資產(chǎn)日均余額增速并不會(huì)低，對(duì)年內(nèi)息差的攤薄效應(yīng)將持續(xù)存在。
    新規(guī)對(duì)資本充足率有較大負(fù)面影響
    今年開(kāi)始實(shí)施的資本充足率監(jiān)管新規(guī)下，3 月發(fā)行的200 億轉(zhuǎn)債不能計(jì)入附屬資本，一季度末資本充足率和核心資本充足率下降至9.87%和7.80%，新規(guī)對(duì)資本充足率產(chǎn)生了較大負(fù)面影響，在沒(méi)有新的再融資安排的情況下，通過(guò)債轉(zhuǎn)股方式補(bǔ)充核心資本的的壓力將較大。
    不良貸款增速較慢、撥備計(jì)提力度加強(qiáng)
    一季度不良貸款余額環(huán)比增長(zhǎng)3.8%，在已披露業(yè)績(jī)的銀行中增速最慢，我們認(rèn)為這應(yīng)該是核銷(xiāo)之后的結(jié)果。另一方面，單季未年化信用成本28bps，撥備力度較2Q-4Q12 明顯回升（平均單季信用成本13bps），預(yù)計(jì)13 年資產(chǎn)質(zhì)量壓力猶存，撥備力度應(yīng)當(dāng)不會(huì)出現(xiàn)顯著下降。