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    2013 年1 季度民生銀行實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)110 億元，同比增長(zhǎng)20%，較我們的預(yù)期略低1%，主要是該行在1 季度加提撥備所致。1 季度對(duì)成本的節(jié)奏控制和手續(xù)費(fèi)收入的高增長(zhǎng)，成為1 季度業(yè)績(jī)的亮點(diǎn)，而凈息差的表現(xiàn)則低于預(yù)期。展望未來(lái)，未來(lái)1-2 個(gè)季度，如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，民生銀行的貸款收益率、息差和資產(chǎn)質(zhì)量承受的壓力還會(huì)持續(xù)，營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)可能不足以支持其業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)。維持對(duì)該行的持有評(píng)級(jí)，將H股的目標(biāo)價(jià)下調(diào)至10.20 港幣。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    民生銀行1 季度的息差下滑幅度偏大。根據(jù)民生銀行和我們的口徑測(cè)算，該行1 季度息差分別環(huán)比下滑了15 個(gè)和17 個(gè)基點(diǎn)。按揭貸款的重新定價(jià)、同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模日均余額的擴(kuò)大以及貸款收益率的下行，可能是導(dǎo)致息差下行的主要原因，尤其是在降息影響的尾聲，后兩者的影響更大。
    2013 年3 月末，民生銀行的小微企業(yè)貸款余額達(dá)到3,543 億元，較年初增加373 億，擴(kuò)張速度絲毫沒(méi)有放緩。小微企業(yè)的貸款占比已經(jīng)達(dá)到24.7%。
    手續(xù)費(fèi)收入在1 季度實(shí)現(xiàn)40%的同比增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)很大程度上也與理財(cái)業(yè)務(wù)在1 季度的膨脹有關(guān)，2 季度這一速度將放緩。
    2013 年1 季度，民生銀行的不良貸款上升速度有所減緩。1 季度不良貸款余額僅上升4 億元，不良貸款率環(huán)比沒(méi)有增加。
    1 季度民生銀行加提了撥備費(fèi)用，撥備費(fèi)用高達(dá)40 億元（而2012 年全年僅為92 億元），撥貸比提高至2.47%，領(lǐng)先其他股份制商業(yè)銀行。我們認(rèn)為，民生1 季度加提撥備，一方面是為了滿足撥貸比達(dá)標(biāo)的要求，另一方面也與部分地區(qū)和部分行業(yè)（尤其是鋼貿(mào)行業(yè)）的風(fēng)險(xiǎn)加劇有關(guān)。
    根據(jù)新的資本管理辦法，民生銀行的總資本充足率和核心一級(jí)資本充足率分別降至9.87%和7.80%，雖然核心一級(jí)資本充足率受到新資本管理辦法的影響只有0.34 個(gè)百分點(diǎn)，但資本金壓力仍然較大。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    經(jīng)濟(jì)下行對(duì)小微企業(yè)貸款的影響超出預(yù)期。
    估值
    假設(shè) A 股可轉(zhuǎn)債在2013 年內(nèi)不轉(zhuǎn)股，目前民生銀行A 股和H 股的估值水平分別相當(dāng)于1.47 倍和1.1 倍2013 年預(yù)期市凈率。我們維持對(duì)該行的持有評(píng)級(jí)，但將H 股的目標(biāo)價(jià)由10.68 港幣下調(diào)至10.20 港幣