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    報(bào)告關(guān)鍵要素:
    1季報(bào)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20%，資產(chǎn)規(guī)模與中間業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)最大。由于貸款重定價(jià)周期較短，判斷降息對(duì)貸款端的影響在1季度基本已消化完畢，存貸款差在2季度將企穩(wěn)。1季度不良貸款凈生成率0.03%，較去年的4個(gè)季度下降，總體看來(lái)公司的資產(chǎn)質(zhì)量應(yīng)較為平穩(wěn)。預(yù)計(jì)公司13年、14年EPS分別為1.56元、1.86元，對(duì)應(yīng)PE6.50倍、5.43倍。一季度戰(zhàn)略繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)務(wù)亮點(diǎn)層出不窮，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
    事件:
     公司發(fā)布13年1季報(bào)。營(yíng)收同比增長(zhǎng)15%，撥備前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)以及歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)皆增長(zhǎng)20%。EPS0.38元。
    點(diǎn)評(píng):
     業(yè)績(jī)表現(xiàn)與財(cái)務(wù)指標(biāo)
     資產(chǎn)規(guī)模與中間業(yè)務(wù)收入是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因子。1季度利息凈收入同比增長(zhǎng)6%，其中由于同業(yè)資產(chǎn)在12年經(jīng)歷了快速擴(kuò)張，1季度公司的生息資產(chǎn)平均規(guī)模較去年同期大幅增長(zhǎng)39%，但受到降息以及同業(yè)資產(chǎn)占比擴(kuò)大的影響，息差同比下降較多，拖累了凈利潤(rùn)增速33個(gè)百分點(diǎn)。
    中間業(yè)務(wù)收入一季度大幅增長(zhǎng)40%，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)增速7個(gè)百分點(diǎn)。
     存款增長(zhǎng)較快，貸款增長(zhǎng)略慢。1季度公司貸款增長(zhǎng)3.7%，略低于4.8%的行業(yè)增速，存款增長(zhǎng)8.9%，高于6.8%的行業(yè)增速。1季度同業(yè)資產(chǎn)增長(zhǎng)2.0%，結(jié)束了此前四個(gè)季度的連續(xù)高增長(zhǎng)，同業(yè)負(fù)債則較年初縮減了13.8%。
     存貸利差或已見(jiàn)底。1季度凈息差2.45%，環(huán)比去年4季度回落15BP。一方面是因?yàn)榻迪?dǎo)致的存貸利差的收窄，另一方面是同業(yè)資產(chǎn)平均規(guī)模的占比較去年4季度上升。公司的貸款重定價(jià)周期較短，判斷降息對(duì)貸款端的影響在1季度基本已消化完畢，預(yù)計(jì)2季度的存貸款差將企穩(wěn)。
     不良貸款凈生成率下降。1季度末不良貸款余額109億，較年初上升4億，不良貸款率0.76%，與年初持平。1季度的不良貸款凈生成率0.03%，而去年4個(gè)季度分別是0.07%、0.05%、0.05%、0.06%。由于季報(bào)未披露核銷數(shù)據(jù)，判斷上有些困難，但總體看來(lái)公司的資產(chǎn)質(zhì)量應(yīng)較為平穩(wěn)。
    1季度公司的信貸成本0.28%，與去年同期基本持平，撥備覆蓋率325%，較年初提升10個(gè)百分點(diǎn)，撥貸比2.47%，較年初提升0.08個(gè)百發(fā)點(diǎn)，今年達(dá)到2.5%的監(jiān)管要求應(yīng)沒(méi)有問(wèn)題。
     資本充足率低于標(biāo)準(zhǔn)，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股可提升0.85個(gè)百分點(diǎn)。實(shí)行資本新規(guī)后，公司1季度末資本充足率9.87%，較12年末下降0.88個(gè)百分點(diǎn)，核心一級(jí)資本充足率7.80%，較12的末下降0.33個(gè)百分點(diǎn)。200億可轉(zhuǎn)債未來(lái)若順利轉(zhuǎn)股，靜態(tài)測(cè)算可提升資本充足率約0.85個(gè)百分點(diǎn)。
     業(yè)務(wù)發(fā)展與經(jīng)營(yíng)看點(diǎn)
     小微貸款占比穩(wěn)步提高。1季度末小微貸款余額3543億，較年初增長(zhǎng)12%，占全部貸款的比重由年初的23%進(jìn)一步提升至25%。小微客戶數(shù)116萬(wàn)，較年初增長(zhǎng)了17%。小微金融保持著良好的發(fā)展勢(shì)頭。
     私人銀行發(fā)展迅猛。私人銀行是公司在“高端客戶銀行”定位方面的重頭戲。公司12年正式啟動(dòng)了私人銀行的三年發(fā)展規(guī)劃——財(cái)富成長(zhǎng)風(fēng)暴1.0版，執(zhí)行效果良好。12年當(dāng)年，私人銀行的管理資產(chǎn)規(guī)模由年初的700億躍升至1300億，增幅達(dá)87%，客戶數(shù)增長(zhǎng)了1倍。今年1季度私人銀行業(yè)務(wù)再度迅猛增長(zhǎng)，管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1834億，較年初增長(zhǎng)43%，客戶數(shù)1.13萬(wàn)戶，較年初增長(zhǎng)了20%。
     維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司13年、14年EPS分別為1.56元、1.86元，對(duì)應(yīng)PE6.50倍、5.43倍。一季度戰(zhàn)略繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)務(wù)亮點(diǎn)層出不窮，維持對(duì)公司的“買入”評(píng)級(jí)。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：1、利率市場(chǎng)化加速推進(jìn)；2、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不利，金融風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)擴(kuò)散。