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    投資要點(diǎn)：  
   需求低迷鋁價(jià)不振導(dǎo)致業(yè)績(jī)下滑  經(jīng)過(guò)2011年年初的一波上漲后，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景低迷，LME鋁價(jià)持續(xù)下跌，目前已經(jīng)跌至2010年以來(lái)的最低水平。公司具有完整鋁加工產(chǎn)業(yè)鏈，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鋁加工企業(yè)。（慧博投研資訊）但在上游鋁價(jià)持續(xù)低迷、下游加工產(chǎn)品需求疲弱的背景下，公司業(yè)績(jī)亦出現(xiàn)下滑。  內(nèi)外價(jià)格倒掛影響公司出口業(yè)務(wù)  2012年受?chē)?guó)內(nèi)外鋁價(jià)倒掛（國(guó)內(nèi)鋁價(jià)高于國(guó)外鋁價(jià)）的影響，公司出口業(yè)務(wù)較2011年大幅下滑。從目前的國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)水平來(lái)看，這種內(nèi)外價(jià)格倒掛的現(xiàn)象仍然在持續(xù)，我們預(yù)計(jì)公司出口業(yè)務(wù)短期內(nèi)可能繼續(xù)承壓。  期待冷軋、軌交鋁型材、中厚板等項(xiàng)目逐步投產(chǎn)  根據(jù)公司2012年年報(bào)披露，公司前期投資建設(shè)的40萬(wàn)噸冷軋項(xiàng)目已于2012年2季度投產(chǎn)，22萬(wàn)噸軌交鋁型材項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2013年7月完工投產(chǎn)，20萬(wàn)噸中厚板項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2015年6月完工投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)隨著上述項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望逐步改善。  估值：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至5.84元，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)  根據(jù)瑞銀大宗商品團(tuán)隊(duì)對(duì)于鋁價(jià)預(yù)測(cè)的調(diào)整以及我們對(duì)公司產(chǎn)量的更新預(yù)測(cè)，我們將公司2013-2015年EPS預(yù)測(cè)由0.87/1.18/1.25元下調(diào)至0.36/0.40/0.50元，在WACC為9.6%（原為10.2%）的假設(shè)下，根據(jù)VCAM模型下調(diào)公司目標(biāo)價(jià)至5.84元（原為8.79元），維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。