>> 京華山一-民生銀行-1988.HK-關(guān)注事項令估值跌至低殘-130705
| 上傳日期： |
2013/7/8 |
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作者： |
李俊斌 |
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我們相信民生在中期而言沒有進(jìn)一步籌集股本資金的必要，因可換股債券的全面行使將令其資本充足率提高至少41 個基點。在2013 年起生效的資本充足率新辦法下，民生於2013 年首季發(fā)行的A 股可換股債券不可視作資本工具，故無助其提高資本充足率。因此，該行的一級資本充足率及資本充足率於2013 年首季底分別降低至7.81%及9.87%。由於銀監(jiān)會八號文件進(jìn)一步提高了理財產(chǎn)品的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)要求，我們估計民生的一級資本充足率及資本充足率均將進(jìn)一步下跌0.9 個百分點。由於該行的理財產(chǎn)品週期大多不超過一年，故估計其中大多數(shù)在到期後不會續(xù)期。該行很可能將逐步縮小銀行間業(yè)務(wù)規(guī)模，以滿足這些產(chǎn)品到期的償付需求。若果可換股債券全面行使，那麼一級資本充足率及資本充足率將可在2018 年底前分別提高至少41 個基點。我們的預(yù)測顯示，即使可換股債券不行使，一級資本充足率及資本充足率亦不會低於直至2018 年底為止適用於當(dāng)時的新要求。
透過提高民生的整體不良貸款比率及信貸成本預(yù)測可緩解鋼貿(mào)企業(yè)的貸款質(zhì)量所帶來的問題。我們將民生2013 年底的整體不良貸款比率調(diào)高至1.0%，並預(yù)測2013 年信貸成本為1.07%及貸款減值準(zhǔn)備為156億元人民幣。
我們的2013 至15 年純利預(yù)測較市場預(yù)測分別低11%、13%及10%，此因我們預(yù)測民生銀行的理財產(chǎn)品到期的償付需求，將令民生銀行的銀行間業(yè)務(wù)逐步縮小。這種預(yù)期的依據(jù)在於：在銀監(jiān)會八號文件發(fā)布後，該行的銀行間負(fù)債於2013 年首季底按季減少，而此前曾連續(xù)四個季度按季增長。另一個原因是我們採用了更保守的貸款減值預(yù)測。
理財產(chǎn)品風(fēng)險可控。雖然理財產(chǎn)品餘額佔民生總資產(chǎn)的比率較其他全國性同業(yè)為高，但低於交行（3328 HK）及招行（3968 HK）。由於該行的理財產(chǎn)品週期大多不超過一年，故該行很可能將逐步縮小銀行間業(yè)務(wù)規(guī)模，以滿足這些產(chǎn)品到期的償付需求。如前所示，我們估計一級資本充足率及資本充足率將因理財產(chǎn)品而進(jìn)一步降低0.9 個百分點，但不因此而有即時發(fā)行新股集資的需要。因此，我們認(rèn)為民生的理財產(chǎn)品風(fēng)險可控，所以，我們把理財產(chǎn)品的影響計入我們的模型內(nèi)。
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