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    因需求疲軟進(jìn)一步下調(diào)煤價(jià)
    年初至今煤價(jià)人民幣35 元/噸的回調(diào)幅度大于我們的預(yù)期，持續(xù)時(shí)間也長于我們的預(yù)期。我們目前預(yù)計(jì)煤價(jià)疲軟將在年內(nèi)持續(xù)，并將2013 年動(dòng)力煤價(jià)預(yù)測進(jìn)一步下調(diào)至人民幣585 元/噸，同比下跌17%（原預(yù)測為同比下跌10%）。我們?nèi)匀徽J(rèn)為2013 年僅僅是中國煤炭行業(yè)持續(xù)多年下行周期的開始，并預(yù)計(jì)2013-15年利潤率將進(jìn)一步受壓。即便在年初至今煤炭板塊回調(diào)40%之后，我們認(rèn)為利潤率及回報(bào)率下滑將拖累板塊估值進(jìn)一步下降。因此，我們進(jìn)一步下調(diào)了2013-15年盈利預(yù)測和目標(biāo)價(jià)格。
    更加看淡焦煤前景；賣出恒鼎實(shí)業(yè)和蒙古焦煤
    盡管年初至今鋼鐵產(chǎn)量創(chuàng)下紀(jì)錄高點(diǎn)，但因國內(nèi)供應(yīng)增加，中國焦煤價(jià)格年初至今已下跌21%，同比降幅為33%。我們預(yù)計(jì)下半年隨著國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)量可能出現(xiàn)下滑，焦煤價(jià)格存在進(jìn)一步下行空間。我們目前預(yù)計(jì)中國國內(nèi)硬焦煤價(jià)格將下跌17%（原預(yù)測為同比下降5%）。
    2013 年更多煤企可能虧損
    將在更長時(shí)間內(nèi)走軟的煤價(jià)周期已經(jīng)開始考驗(yàn)煤炭企業(yè)的盈利能力。盡管由于業(yè)務(wù)更加多元化且成本控制領(lǐng)先，行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)中國神華的利潤率和盈利所受影響應(yīng)相對(duì)較小，但規(guī)模較小或高成本煤企的利潤率及盈利可能進(jìn)一步受壓。我們對(duì)兗州煤業(yè)2013 年盈利預(yù)測較彭博市場預(yù)測低88%，我們預(yù)計(jì)兗州煤業(yè)、恒鼎實(shí)業(yè)和蒙古焦煤在8 月份公布的上半年業(yè)績中出現(xiàn)虧損。
    首選股：中國神華H/A 股；下調(diào)首鋼資源評(píng)級(jí)至中性
    我們?nèi)钥春弥袊袢AH/A 股，因其業(yè)務(wù)更加多元化且長期合同煤業(yè)務(wù)比重較高。
    在更長時(shí)間內(nèi)走軟的煤價(jià)下行周期中，該股表現(xiàn)應(yīng)繼續(xù)領(lǐng)先同業(yè)。我們的壓力測試顯示，兗州煤業(yè)、恒鼎實(shí)業(yè)和蒙古焦煤等杠桿更高的企業(yè)可能需要大幅收縮擴(kuò)張規(guī)模以度過行業(yè)困境。因預(yù)計(jì)焦煤價(jià)格下滑，我們將首鋼資源評(píng)級(jí)從買入下調(diào)至中性。我們重申對(duì)兗州煤業(yè)H 股（位于強(qiáng)力賣出名單）/A 股、恒鼎實(shí)業(yè)和蒙古焦煤的賣出評(píng)級(jí)。我們將估值方法轉(zhuǎn)向市凈率-凈資產(chǎn)回報(bào)率，我們認(rèn)為在大宗商品價(jià)格疲軟、行業(yè)回報(bào)率下降的前提下該估值法更為合理。