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投資要點(diǎn)：
    基礎(chǔ)數(shù)據(jù): 2013 年03 月31 日 小微特色分行貸款穩(wěn)健增長(zhǎng)，但今年小企業(yè)貸款需求回落明顯。截止6 月末，紹興分行存款余額129.6 億，增長(zhǎng)18.89%，儲(chǔ)蓄存款30.99 億，增長(zhǎng)31.04%；
    貸款132.73 億，增長(zhǎng)15.4%，其中小企業(yè)余額62.75 億，增長(zhǎng)20.77%。經(jīng)過1 年半特色分行建設(shè)，小企業(yè)貸款余額占比由11 年末25.5%上升至47.27%，到年底目標(biāo)達(dá)到50%以上?？傂袑?duì)紹興分行規(guī)模不受限制，在提出計(jì)劃內(nèi)全額滿足。從貸款需求看，今年制造業(yè)小企業(yè)貸款需求回落明顯，民生相關(guān)行業(yè)貸款需求較為穩(wěn)定。
    五大舉措支持小微特色分行轉(zhuǎn)型。體制上，四家支行全部轉(zhuǎn)型服務(wù)2000 萬以下小企業(yè)，小微支行重點(diǎn)服務(wù)小企業(yè)和個(gè)人客戶?？己藱C(jī)制上，四家支行重點(diǎn)考核服務(wù)小企業(yè)客戶數(shù)、貸款數(shù)、產(chǎn)品等。流程上，為提供審批效率，派駐專職審批人前移審批風(fēng)險(xiǎn)，貼近市場(chǎng)提高效率。風(fēng)險(xiǎn)管控上，實(shí)行五統(tǒng)籌，包括信貸政策統(tǒng)籌、信貸運(yùn)行分析統(tǒng)籌、放款統(tǒng)籌、貸后管理統(tǒng)籌、處置問題貸款統(tǒng)籌。產(chǎn)品上，推出適合著重解決小企業(yè)融資難、融資貴和擔(dān)保難的多產(chǎn)品組合，包括買斷式接力貸、年審制貸款和出口雙保通。
    不良繼續(xù)緩慢暴露，撥備力度加大。不良繼續(xù)呈逐步上升趨勢(shì)。全市12 年1季度不良率0.83%，年末上升到1.33%，今年5 月份上升到1.5%，預(yù)計(jì)6 月份上升到1.6%左右。股份制銀行去年1 月不良率0.57%，年底為1.17%，今年5月不良率上升至1.65%。去年主要是大中型企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露，今年逐步向小企業(yè)蔓延,預(yù)計(jì)銀行的撥備力度將加大。紹興分行歷年正常信用成本率為1%左右，今年新增貸款撥備政策給小企業(yè)2%，大中型企業(yè)是2.5%，個(gè)人貸款是2-2.5%。
    撥備同比去年要多計(jì)提，利潤(rùn)增速維持20%左右。
    存貸利差1 季度受重定價(jià)影響較大，2 季度企穩(wěn)。去年至今，受央行基準(zhǔn)利率下調(diào)影響存貸利差下降約50bp。去年貸款收益7.6%，今年1 季度7.1%，2 季度7.06%，去年存款成本2. 46%，今年維持在2.4%左右，存貸利差今年下降約50bp，約4.6%?？紤]風(fēng)險(xiǎn)約束和可持續(xù)行，今年小企業(yè)貸款定價(jià)上浮20%，較去年上浮30%-35%有所下降。
    鑒于行業(yè)短期面臨較多風(fēng)險(xiǎn)，暫時(shí)維持公司中性評(píng)級(jí)。實(shí)體需求偏弱逐步向中小企業(yè)蔓延，銀行資產(chǎn)質(zhì)量和業(yè)績(jī)承壓。下半年外匯占款存在較大不確定性，銀行流動(dòng)性難言寬松，同時(shí)對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策可能導(dǎo)致銀行加快去杠桿化過程，短期對(duì)銀行股保持謹(jǐn)慎。預(yù)計(jì)2013-2015 年公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)12.7%、14.4%、18.1%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.1、2.41、2.94 元，PE 分別為4.6\4.08\3.57，PB 分別為0.79\0.69\0.59。