>> 海通證券-黃山旅游(600054)西海地軌纜車試運營，投資正當(dāng)時-130710
| 上傳日期： |
2013/7/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
林周勇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件
7月9日，西海大峽谷地軌纜車試運營（來自公司網(wǎng)站）。
點評
1. 地軌纜車概況：執(zhí)行價格80元，運力800人/小時。地軌纜車下站位于峽谷底部，上站距白云賓館約300米。運行長度893米，高差497米，單趟最短3分鐘，單向運力800人/小時；核定票價100元/人，執(zhí)行價80元/人。
2. 景區(qū)深度開發(fā)取得突破性進展，豐富產(chǎn)品線，提升接待能力。西海大峽谷是黃山最美的區(qū)域，被譽為“夢幻景區(qū)”，但由于步行約需5小時，有游客評價“眼睛的天堂，身體的地獄”。地軌纜車的開通，將有效解決游客游覽的體力問題，游覽西海大峽谷將不再是少數(shù)游客的“專利”，使得黃山的游覽線路更加豐富；另一方面，新增游覽區(qū)域，增加游覽線路，也有助于景區(qū)接待能力的提升。
3. 地軌纜車直接經(jīng)濟效益測算：項目總投資1.2億元，預(yù)計年折舊約600萬，年運營成本假設(shè)1000萬元，即年收入約1600萬元可實現(xiàn)盈虧平衡，對應(yīng)年游客量26萬人次（假定實際票價60元）。假設(shè)年接待量100萬人次，按60元有效票價，凈利潤約3000萬元。
4. 地軌纜車間接效益：（1）提升景區(qū)接待能力和吸引力；（2）延長游客逗留時間，利好景區(qū)內(nèi)的住宿和餐飲。
5. 核定票價100元/人，為后續(xù)的索道價格調(diào)整預(yù)留空間。黃山三條索道目前單程票價均為80元/人次（淡季65元/人次），2008年以來票價沒有調(diào)整過。地軌纜車核定價格100元/人次，給索道價格調(diào)整預(yù)留了空間。
6. 業(yè)績壓力最壞的時刻即將過去。受限“三公”等影響，上半年游客壓力較大；且2012年兩家酒店開業(yè)（市區(qū)的皇冠假日酒店、景區(qū)內(nèi)的西海飯店），今天地軌纜車正式運營，均帶來一次性費用，且皇冠假日酒店需要培育期，拖累短期業(yè)績。因此，我們預(yù)計上半年業(yè)績有壓力。但不利的因素正在逐漸離去。
7. 未來三大看點：（1）交通改善：京福高鐵預(yù)計2015年通車，經(jīng)過黃山；杭黃鐵路有望年內(nèi)開工，2016年建成通車；（2）玉屏索道改造，已報相關(guān)部門審批，索道改造后，景區(qū)接待能力將有較大提升；（3）進入訴求周期，有了訴求，價格調(diào)整概率提升。
8. 預(yù)計2013-15EPS分別為 0.45、0.60、0.70元。2012-13年業(yè)績較為平淡，除了受限“三公”等因素的影響，這兩年新項目對業(yè)績構(gòu)成拖累。未來三年，新項目將從業(yè)績拖累變成業(yè)績驅(qū)動，因此，2014年以后，業(yè)績有望較快增長。黃山是不可多得的稀缺資源，在經(jīng)濟前景較不確定的大背景下，其價值將凸顯，我們維持“買入”，按14PE 25倍，6個月目標(biāo)價15元。
風(fēng)險提示：游客恢復(fù)低于預(yù)期、高鐵進展低于預(yù)期。
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