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      最理想的自然景區(qū)模式：區(qū)位優(yōu)勢明顯+管理能力強(qiáng)=投資回報(bào)超群。黃山接待客流位居同類前列(12年300萬人次)，12下半年經(jīng)濟(jì)回落導(dǎo)致其他一線景區(qū)增速均回落至2%左右，而黃山景區(qū)客流維持9%的較快增速①靠近發(fā)達(dá)的長三角區(qū)域，休閑游興起、交通配套跟上；②景區(qū)管理超群，期間費(fèi)用比率穩(wěn)定，ROE穩(wěn)居同類上市公司前列。 意識領(lǐng)先未雨綢繆擴(kuò)容景區(qū)+消化交通改善的新增需求=近期較快增長持續(xù)。黃山景區(qū)客流增長前景無憂。①公司5年前申報(bào)西海大峽谷獲批，成為少數(shù)獲準(zhǔn)擴(kuò)容的一線景區(qū)之一，供給增加30%，酒店索道助力擴(kuò)容景區(qū)開發(fā)，突破客流瓶頸。②黃山景區(qū)交通改善在即，3條鐵路將陸續(xù)投用，機(jī)場將開辟新的國內(nèi)外熱點(diǎn)航線，將打破華東四省市客源占70%的格局，顯著擴(kuò)大客源地。 
     意識領(lǐng)先雙向擴(kuò)張，由單一觀光向休閑度假轉(zhuǎn)型，長期延續(xù)快速增長。遠(yuǎn)期來看，行業(yè)屬性和領(lǐng)先管理意識將助推轉(zhuǎn)型，突破現(xiàn)有業(yè)務(wù)，逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸及橫向拓展。①自身資源：北京徽商故里餐飲經(jīng)營趨成熟、《徽州千古謎》正處市場培育期，②集團(tuán)平臺：景區(qū)環(huán)保車年權(quán)益凈利潤約2000余萬元、參股茶葉龍頭。③橫向拓展休閑領(lǐng)域：收購徽派人文景區(qū)復(fù)制古鎮(zhèn)模式、打造創(chuàng)新業(yè)態(tài)或可行。 13年迎來業(yè)績、發(fā)展雙拐點(diǎn)，增持?？土髟鲩L提速、酒店減虧推動業(yè)績提升；行業(yè)屬性與領(lǐng)先管理意識助推轉(zhuǎn)型，新業(yè)務(wù)拓展成果將逐步顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)12、13、14年EPS0.55、0.68、0.82元，凈利潤復(fù)合增速20%以上，DCF目標(biāo)價17元，13年P(guān)E25，增持。