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    本報(bào)告導(dǎo)讀：
    12 年公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)符合預(yù)期，景區(qū)客流平穩(wěn)增長(zhǎng)，但經(jīng)濟(jì)下行影響實(shí)際門票價(jià)格與乘索率，預(yù)計(jì)13 年客流增速提升、人均支出提高、酒店減虧帶來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)拐點(diǎn)。
    投資要點(diǎn)：
    12年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，景區(qū)平穩(wěn)增長(zhǎng)，地產(chǎn)結(jié)算加大提升業(yè)績(jī)，皇冠假日酒店虧損拉低業(yè)績(jī)。12 年收入18.4 億元(+15%)、凈利潤(rùn)2.4 億元(-6%)、EPS0.51 元。13 年一季度。13 年Q1 收入2.4 億元(+28%)、凈利潤(rùn)-243 萬(wàn)元、EPS-0.01 元。
    景區(qū)客流平穩(wěn)增長(zhǎng)可延續(xù)。①12 年景區(qū)接待游客301 萬(wàn)人次(+9.6%)、門票收入6.1 億元(+5.2%)、積極營(yíng)銷使得人均票價(jià)下降4%。②索道接待492 萬(wàn)人次(+5.4%)、收入3.9 億元(+5.7%)。經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致景區(qū)實(shí)際票價(jià)與乘索率下滑。預(yù)計(jì)13 年客流穩(wěn)定增長(zhǎng)，主業(yè)收入增10%。
    地產(chǎn)結(jié)算加大，皇冠酒店首運(yùn)巨虧，預(yù)計(jì)13 年減虧提升業(yè)績(jī)。①玉屏府地產(chǎn)收入2.1 億元(+180%)，帶動(dòng)公司收入大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)13 年地產(chǎn)收入將平穩(wěn)增長(zhǎng)。②皇冠假日酒店12 年受開辦費(fèi)和折攤影響，虧損5800 萬(wàn)元；預(yù)計(jì)13 年經(jīng)營(yíng)時(shí)間延長(zhǎng)、入住率提升，酒店減虧。
    13 年將迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。①13 年外部交通改善、內(nèi)部景區(qū)擴(kuò)容、經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升將提高客流增速，人均消費(fèi)與乘索率提升加大盈利彈性，景區(qū)業(yè)務(wù)增速回升。②皇冠酒店減虧，西海飯店和西海地纜投入運(yùn)營(yíng)帶來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。③收入快速增長(zhǎng)，費(fèi)用率下降，利潤(rùn)率提升。
    維持增持。景區(qū)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，景區(qū)擴(kuò)容使得高增長(zhǎng)高回報(bào)延續(xù)。近看西海地軌投運(yùn)，玉屏索道改造，西海飯店運(yùn)營(yíng)，皇冠酒店減虧。長(zhǎng)期，我們預(yù)計(jì)從做大上市公司角度，不排除環(huán)保車等注入。預(yù)計(jì)13、14年EPS0.68、0.82 元，DCF 目標(biāo)價(jià)17 元，13 年P(guān)E25，增持。