>> 齊魯證券-三諾生物(300298)上半年費用投入高,下半年有望迎來收獲-130712
| 上傳日期： |
2013/7/12 |
大小： |
292KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
曾暉 |
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投資要點
事件：2013 年7 月11 日晚，公司發(fā)布2013 年上半年度業(yè)績預告，實現(xiàn)盈利6601.65 萬元-7801.95 萬元，同比增長10%-30%。按照公司此前業(yè)績預告的習慣，我們預計公司上半年度的業(yè)績增速在中位數(shù)20%左右，低于市場一致預期（30%）。
收入增長依舊，費用投入較高：從經(jīng)銷商草根調(diào)研的情況來看，我們預計公司2013 年H1 國內(nèi)收入增速有望超過40%，但是考慮到海外的影響（2013 年H1 海外收入約2000 萬元，2012 年同期則為3200 萬元），那么公司2013 年H1 的收入增速預計在30%左右。利潤增速低于收入增速的原因主要是公司上半年度的費用投入較高，我們預計公司銷售費用率較去年同期增加了3 個百分點以上。一方面，公司的銷售團隊已擴充至400 人的規(guī)模，而去年同期僅100 多人，目前的單人產(chǎn)出仍在逐步提升的過程中；另一方面，公司產(chǎn)品的宣傳力度也更甚往年，包括各種與終端藥店的合作促銷、經(jīng)銷商的銷售獎勵等活動。
下半年看點：
募投項目投產(chǎn)，產(chǎn)能瓶頸解決：公司新廠房7 月將進入試生產(chǎn)，原有年產(chǎn)血糖儀50 萬臺，血糖試條1 億支產(chǎn)能將擴大至年產(chǎn)血糖儀200 萬臺，血糖試條5 億支的產(chǎn)能；募投項目投產(chǎn)將有效緩解產(chǎn)能瓶頸；
單人銷售產(chǎn)出有所提升：公司目前處于快速擴張期，全國布局的銷售人員已接近400 余人，在公司全力的宣傳推廣協(xié)助下，未來單人的銷售產(chǎn)出將有所提升。
自我們2012 年12 月11 日發(fā)布公司的投價報告《國產(chǎn)血糖監(jiān)測系統(tǒng)的領軍者》以來，公司股價累計已上漲49%，我們維持前期的投資邏輯，公司背靠一個非常大的治療領域（我國糖尿病患者9240 萬人，前期人數(shù)達1.48 億人，患病率接近9.7%；血糖儀滲透率不到6.7%，而歐美國家可達90%以上）；行業(yè)發(fā)展迅速（我國血糖儀滲透率2004 年為1.5%，2010 年為6.7%，滲透率年復合增長率達28%）；我們看好公司在營銷方面的努力，公司自上市以來，銷售人員從100 多人擴充至400 人。公司省會城市保證5 名銷售人員覆蓋，并將渠道進一步下沉到縣級城市。公司激勵到位，保證了營銷骨干與公司利益的一致性。
盈利預測和投資建議：我們維持前期的盈利預測，預計公司2013-2015 年的營業(yè)收入分別為4.71 億元、6.35億元、8.10 億元，增速為39%、35%、28%；歸屬母公司凈利潤分別為1.74 億元、2.47 億元、3.26 億元，增速為35%、42%、32%；2013-2015 年對應EPS 為1.32 元、1.87 元、2.47 元。根據(jù)目前醫(yī)療器械板塊的平均PEG 水平，公司的合理價值為58.39 元，繼續(xù)維持“買入”的投資評級。
風險提示：產(chǎn)品單一的風險、出口業(yè)務不穩(wěn)定的風險、匯率波動的風險
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