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    事件：
    1. 公司發(fā)布2013 年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告，將一季報(bào)中預(yù)計(jì)的歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0-30%修正為同比下降0-30%。
    2. 公司與加拿大MagIndustries Corp 和其位于剛果共和國(guó)的控股子公司MagMinderals Potasses Congo S.A.在北京市正式簽署了剛果(布)蒙哥1200kt/a 鉀肥工程項(xiàng)目工程建設(shè)總承包合同。
    主要觀點(diǎn)：
    1．客戶集中度高及工程延誤是業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主因
    公司12 年收入結(jié)構(gòu)中前五大客戶占比57.29%，且分布地域集中在新疆、內(nèi)蒙古等地，在經(jīng)濟(jì)下行與銀行錢荒的不利局勢(shì)下，13 年3-4 月之前未獲發(fā)改委路條的項(xiàng)目資金面吃緊，大項(xiàng)目工期拖延、不能如期結(jié)算均對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大；此外，惠生、中石化煉化工程等企業(yè)開(kāi)始搶占煤化工市場(chǎng)份額，工程總承包項(xiàng)目毛利率有所下降，也導(dǎo)致公司盈利水平下滑。預(yù)計(jì)下半年隨著煤化工企業(yè)資金面好轉(zhuǎn)，公司業(yè)績(jī)確認(rèn)將好于上半年。
    2. 下半年將是煤化工訂單釋放期，在手訂單充足是業(yè)績(jī)保障自12 年中期國(guó)家會(huì)審現(xiàn)代煤化工項(xiàng)目以來(lái)，至13 年4 月已發(fā)放路條項(xiàng)目14 個(gè)，總投資額接近4000 億，其中大部分項(xiàng)目在完成前期工作與初步設(shè)計(jì)后將于下半年開(kāi)始全面招標(biāo)，預(yù)計(jì)將推動(dòng)公司今年新簽合同額達(dá)到70 億左右，至年底在手訂單與12 年收入比將高達(dá)4.3，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障。公司11、12 年煤化工在訂單中占比分別為90.6%、65.38%，如果煤化工訂單釋放延遲，將影響公司的目標(biāo)市盈率。
    3．抓住13 年承上啟下的調(diào)整機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)力仍存面對(duì)傳統(tǒng)化工重在調(diào)結(jié)構(gòu)、現(xiàn)代煤化工大規(guī)模建設(shè)尚未開(kāi)始的局勢(shì)，公司如能通過(guò)強(qiáng)化管理、開(kāi)拓市場(chǎng)抓住13 年調(diào)整機(jī)會(huì)，輕資產(chǎn)、高增長(zhǎng)、技術(shù)強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)使公司仍具備中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的動(dòng)力。公司總包的天業(yè)5 萬(wàn)噸電石尾氣制乙二醇項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)良好，并繼續(xù)承接了二期20 萬(wàn)噸乙二醇的設(shè)計(jì)工作，煤制芳烴項(xiàng)目中試完成后也已在新疆內(nèi)蒙等地開(kāi)始百萬(wàn)噸級(jí)工業(yè)化項(xiàng)目的選址，之前推動(dòng)股價(jià)上漲的預(yù)期并未改變，建議持續(xù)關(guān)注。
    結(jié)論：
    我們基于部分項(xiàng)目建設(shè)放緩調(diào)低盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司13、14年EPS分別為0.92元（-0.1）、1.26元（-0.14），對(duì)應(yīng)PE分別為25倍、18倍，短期將目標(biāo)市盈率由30-35倍調(diào)整至30倍，目標(biāo)價(jià)27.6元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。