>> 海通證券-海油工程(600583)產能、業(yè)務量高度匹配，步入海油工程的春天-130715
| 上傳日期： |
2013/7/16 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
趙健 |
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步入中海油"十二五"資本開支高峰期，工作量增長顯著。根據中海油"十二五" 規(guī)劃，2010-2015年油氣產量CAGR約為6-10%，計劃到2020年翻倍。為實現產量目標，中海油資本開支明顯增長，我們預計今明兩年是海洋石油建設的景氣周期， 海油工程則是這次巨大投資的直接受益者，工作量增長顯著，業(yè)績彈性很大。
◆ 伴隨著業(yè)務量的回升，產能順利投放，施工能力和業(yè)務量匹配度高，盈利水平有望持續(xù)回升。折舊攤銷等固定成本高企、施工安排不當、工作量的持續(xù)下滑是公司在2009-2011 年盈利下降的主因。工作量和產能的匹配、施工安排的合理性是盈利水平持續(xù)提升的關鍵因素。公司的建造產能和關鍵船舶數量都比"十一五"期間明顯增長，通過對外協船隊的有效管理，我們估計目前公司自有船隊產能約能支撐200億收入；公司吸取了"十一五"期間的經驗教訓，加強了總包項目的協調和管理、預算管理和成本控制，項目完工質量和進度提升，毛利水平改善，經營風險降低。
◆ 國際海工市場廣闊，海外業(yè)務有望接力增長。預計2013年全球海工投資將達到3600億美元，保持穩(wěn)定增長。近年來，公司加大了國際市場的開發(fā)力度，以降低對中海油的依賴程度。目前公司已進入了中東、東南亞和澳大利亞市場。2012年新簽訂單額約160億元，其中海外訂單為21.79億元，公司戰(zhàn)略規(guī)劃未來海外業(yè)務收入占比將力爭達到30%。"十二五"末期國內資本開支可能有所放緩，根據公司目前在海外儲備的情況，海外項目有望在"十二五"末期開始實質貢獻業(yè)績，接力增長。
◆ 在深海業(yè)務領域積極儲備，保障公司長期的競爭力。我國南海深水油氣儲量豐富， 油氣資源可達160至210億噸，未來深海油氣開發(fā)前景光明。目前公司不具備獨立開發(fā)深水項目的能力，"十二五"期間是公司積累深水開發(fā)經驗和技術研發(fā)的時期，主要通過技術研發(fā)、工程合作的形式來積累經驗，為將來獨立開發(fā)做好前期準備。
◆ 擬定向增發(fā)募集35億資金投向珠?；仨椖?，攤薄幅度有限。公司計劃非公開發(fā)行不超過6.4億股，募集35億資金投入到珠海深水基地。珠?；匾陨钏∈胶Ｑ蠊こ萄b備制造為主，共五期工程，一期工程最早將于2014年建成投產。若今年4季度實施，假設發(fā)行價為8元，預計發(fā)行4.4億股，大約攤薄10%左右，攤薄幅度有限。
◆ 盈利預測和投資建議。基于收入明顯增長，毛利率穩(wěn)中有升的判斷，我們預計13-14年EPS為0.41和0.52元，對應目前股價PE分別為18和14倍；增發(fā)攤薄后EPS為0.37和0.47元，對應目前股價PE分別為20和16倍。此外，公司目前股價對應的2013年PB為2.38倍，處于歷史底部區(qū)域。公司業(yè)績處于上升周期，2013-14年凈利潤CAGR達50%以上，給予13年20-25倍PE，合理價值為8.2-10.25元，推薦買入。
◆ 主要不確定因素。過于依賴于母公司、海上惡劣天氣風險、增發(fā)攤薄業(yè)績的風險。
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